国金证券:醋酸行业格局相对较好 底部利润空间有所支撑

作者: 智通财经 李佛 2023-10-13 15:08:35
醋酸行业长期新增产能较多,需要时间消化,但不必过于悲观

智通财经APP获悉,国金证券发布研究报告称,醋酸行业的边际成本支撑下,醋酸的盈利空间有一定的支撑,成本管控是关键。醋酸在国内外的产业链布局有所差异,国内多数以煤——甲醇/CO——醋酸为主要产业链,费用控制,原料消耗,运行稳定等系列因素都会对成本产生影响。在未来产能消化需要时间的阶段,能够在生产环节形成有效成本管控的生产企业将有望相对收益,建议关注华鲁恒升(600426.SH)。公司现在有醋酸设计产能50万吨,100万吨产能即将投产,凭借低成本优势,将获得相对稳定的基础利润空间,若供给出现阶段性不可抗力或者需求强支撑,将有望大幅提升盈利弹性。

▍国金证券主要观点如下:

醋酸行业长期新增产能较多,需要时间消化,但不必过于悲观:

①醋酸行业现有产能约为1100万吨,规划新建的产能超过800万吨,一般都会对行业新增供给产生较大担忧,但从投产节奏来看,超过一半的新增产能能够真正放量需要到2026年及以后,且规划产能到最终落地仍有较多不确定因素,行业供给确有增加,但时间周期相对较长;②醋酸所在产业链相对较长,并非所有企业实现了产业链源头布局,行业内生产成本仍有一定的差距;

③新增醋酸产能的生产企业多数做了下游产品配套规划,下游产品的消化或将影响产业链整体开工,部分新增产能未必会形成满负荷供给;④醋酸生产企业的成本管控依然有较大差距,行业存在外资企业布局,成本差异将为低成本企业构筑盈利缓冲垫。

醋酸行业格局相对较好,行业底部利润空间有所支撑。

相比于其他大宗产品行业,醋酸在全球及国内的市场集中度都相对较好,CR5占比达到61.7%,头部企业形成了较好的规模优势,整体参与布局的企业约为17家左右,经过多年的发展,行业相对成熟,区域分布较为均匀,因而行业较少出现低价市场竞争的状态,一般在需求支撑正常的情况下,行业能够有效进行成本传导,且在成本之上维持较好的盈利空间;

而在需求支撑不足的情况下,行业内也会通过调整检修等方式阶段性的调整供给,维护市场秩序;同时也受益于海外集中度较高,若装置发生不可抗力,虽然醋酸的出口占比约为1-2成,但联动影响也将为醋酸提供较好的弹性空间。

炼化企业成为行业新玩家,产业链自给,2026年后流通市场的压力或稍有增加。

醋酸自供给侧改革后,行业内仅有恒力一家新进入者,行业多以现有企业扩充产能为主,格局相对较为稳定。但几家炼化生产企业开始进入布局,形成自身原料自供以及下游EVA产业链配套,将给行业带来新的变化,炼化PTA需要的溶剂外购减少,可能会在2026年后给流通市场带来产能消化的压力。

醋酸乙烯下游配套明显增多,产能消化需要时间,后期产能投产节奏还需要持续跟进。

部分新进入的醋酸生产企业以产业链一体化配套布局为主,多数延伸至下游EVA领域,根据目前的情况看,醋酸乙烯及其下游EVA布局企业明显增多,行业内部企业进行产能扩充,同时还有较多的新进入者参与布局,预计醋酸及下游醋酸乙烯产业链的产能消化需要时间,长期规划新增产能的企业投产节奏还需观察。

风险提示

政策变动风险,新增产能大幅放量风险,需求不达预期风险,产品出口波动风险,原材料波动风险等。

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