国泰君安：悲观预期已较充分反应 啤酒板块配置价值凸显

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，此前市场担忧啤酒行业三季度销量在高基数上同比下滑、产品结构升级放缓以及青啤事件短期影响，该行认为当前悲观预期已经得到较充分反应。结构升级和成本下行逻辑将持续验证，带来利润增长的确定性较强，配置价值凸显。建议增持：青岛啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、重庆啤酒(600132.SH);港股：华润啤酒(00291)、青岛啤酒股份(00168)。

国泰君安主要观点如下：

悲观预期已得到较充分的反应。

此前市场担忧啤酒行业三季度销量在高基数上同比下滑、产品结构升级放缓以及青啤事件短期影响，该行认为当前悲观预期已经得到较充分反应。板块估值消化亦较为充分、回落至2013年历史最低点附近，根据该行的盈利预测，龙头标的当前股价对应2024年的PE估值已展现出较强配置价值：青岛啤酒21X、燕京啤酒31X(对应2025年23X)、华润啤酒20X、重庆啤酒23倍。

结构升级叠加成本下行，利润增长确定性较强。

1)结构端看，升级的长逻辑将持续，我国啤酒行业吨价基数低、供给侧格局优化后促进结构升级和吨价提升的动力较强，吨价上行的空间和接受度相对较高，抗周期属性较强，对标美日10-15年的吨价提升周期，该行认为我国啤酒结构升级的韧性有望充分展现。2)成本端看，原材料成本处于下行周期，澳麦双反结束有望带来2024年大麦成本明显下行，铝罐、纸箱价格低位，吨成本改善趋势持续。3)展望2024年，该行预计行业龙头有望保持收入中高个位数同比增长、利润同比增速15-20%，其中销量有望保持低个位数增长，吨价中低个位数增长，原材料成本下行对2024年利润增速拉动有望达10-15%，2024年利润增长确定性较强。

催化剂：1)燕京啤酒2023年三季报业绩超预期形成重要催化，燕啤23Q3单季营收同比+8.53%，归母净利同比+37.37%，内部改革提效释放利润弹性持续兑现，U8继续保持较高增速带动量价提升，单Q3销量同比+4.2%，明显快于行业，吨营收同比+4.1%，体现结构升级韧性及公司销售考核激励强化成效。2)青岛啤酒一次性事件影响有限，加速市场情绪见底。

风险提示：原材料成本上涨;市场竞争加剧;天气因素影响销售等。