美股新股前瞻|百年老店冲刺纳斯达克，净利润下滑的荣业食品（WYHG.US）面临多个潜在经营挑战

源自清朝光绪年，历经四代，已有一百多年历史的荣业食品迎来了新挑战，即怎样向华尔街讲好“腊味老字号”的故事。

智通财经APP获悉，荣业食品已于3月6日向SEC提交了公开版的招股说明书，申请以“WYHG”为代码在纳斯达克上市，欲募集至多3000万美元资金，股份发行数量及价格暂未公布。

据招股书显示，荣业食品2021、2022年的收入分别为1.34亿美元、1.31亿美元，期内净利润分别为1656.7万美元、1119.4万美元。至2023年上半年，荣业食品的收入为6595.68万美元，同比持平，净利润为622.12万美元，同比下滑9.33%。

仅从业绩来看，荣业食品自2021年以来在营收端未展现出成长性，且利润端持续下滑，低迷的业绩自然令公司基本面承压，亦会影响其上市的估值水平。

值得注意的是，早在2018年，荣业食品便已成功在韩国交易所上市，股票代码为900340，发行价1800韩元，但上市以后大部分时间处于破发状态，截至4月3日收盘，荣业食品在韩股的报价为1589韩元，仍低于发行价。

此次赴美上市的荣业食品能否摆脱“破发”开拓新局面?从公司的招股说明书中便可找到答案。

基于粤式腌制肉打造多元化产品矩阵

荣业食品的发展历史可追溯至1915年，其早期阶段主要经营腌制香肠的加工及销售。自2010年以来，荣业食品加速业务扩张，在“荣业”腌制肉这个品牌外，其拓展了新产品线，开发了零食产品品牌“匠王”及“狂客”，并进入了冷冻食品赛道，形成了传统腊味、休闲小食、速冻食品三大产品矩阵，成为了多品类齐驱的现代食品企业。2022年时，荣业食品的腌肉产品、休闲零食、冷冻食品的收入占比分别为67.58%、27.45%、4.96%。

打造多元化产品矩阵的背后，得益于荣业食品对研究与开发方面的重视。据招股书显示，2021至2023年上半年，荣业食品的研发成长占公司总运营成本的比例分别为16.62%、14.77%和14.39%，且同期内荣业食品分别推出了50款、62款、11款新产品，不断丰富产品组合。

从渠道来看，荣业食品目前主要通过7家自营店铺、72家分销商(包括主要零售店和超市)以及7个电子商务平台(包括公司自己的一个平台)在中国大陆18个省份进行产品的营销和销售。值得注意的是，荣业食品的7家自营店铺全在广东省内，且公司虽已布局电商渠道，但2021至2023年上半年，荣业食品来自电子商务平台的收入分别为2.21%、约2.24%及约1.23%，显然，荣业食品的销售渠道主要以线下为主。

在生产基地方面，荣业食品通过其位于广东中山的自有食品加工厂生产公司的产品，总建筑面积约为14339平方米，包括了12条腌制肉制品加工生产线、6条休闲零食加工生产线以及2条冷冻肉制品加工产线，预计总生产能力为年产腌制肉制品1.5万吨，休闲零食5000吨、冷冻肉制品1500吨。而在2021至2023年上半年，公司腌制肉品的产线利用率分别为77%、67%、73%。此外，荣业食品从2023年开始建设额外的烘焙和包装生产线，进一步扩大产能。

据弗若斯特沙利文数据显示，若以2022年的腌肉产品零售额计算，荣业食品位列市场第二位，市场份额为9.2%;分类别来看，粤式腌肉制品占我国腌肉制品市场份额的一半以上，而在粤式腌肉制品这一赛道中，荣业食品以17.9%的市场份额位列行业第二位。

从业绩来看，荣业食品2022年业绩下滑的主要原因是腌制肉制品需求下滑导致该品类收入明显下降，而休闲食品与冷冻制品收入的增长并未抵消腌制肉收入的下滑，因此公司2022年的整体收入仍下滑2.42%。虽然2022年收入下滑，但收入成本却不减反增，导致公司毛利率下降近3个百分点至33.91%，从而影响净利润大降32.43%。

至2023年上半年时，虽然腌肉制品需求回升带动公司总收入保持平稳，但收入成本的上涨导致毛利率下降近3个点至33.33%，从而拖累净利润，期内净利润下滑9.32%。

从资产负债表来看，截至2023年6月30日，荣业食品的总资产为1.69亿美元，总负债为3648.29万美元，资产负债率低至21.59%;同时，流动资产为9675.81万美元，流动负债为1867.23万美元，流动比率高达5.18。由此可见，荣业食品资产结构优良，且资金流动较为充裕。

增长“蓝图”下面临多重潜在经营挑战

通过上述的梳理，荣业食品的发展路径已十分清晰，其在深耕核心业务粤式腌制肉产品的同时，拓展新产品线打造产品多元化矩阵，并扩大销售渠道加速对市场的渗透。

从行业角度而言，荣业食品将受益于市场需求的持续成长。据弗若斯特沙利文数据显示，2022至2027年，中国大陆腌肉制品的市场规模将从529亿人民币增至739亿人民币，年复合增速6.9%。而在相同的时间段内，休闲零食、冷冻肉制品的年复合增速分别为8.3%、4.5%。

在当前的三大产品线中，确定性最强的莫过于腌肉制品，其逻辑在于，粤式腌肉制品份额占腌肉总市场的一半，而在粤式腌肉制品这个赛道中，荣业食品位居行业第二位，且该市场集中度相对较高，前五大玩家便已占据55.4%的市场份额，作为粤式腌肉品市场的领先企业之一，荣业食品将受益于该市场的成长以及集中度的继续提升。

此外，荣业食品在招股书中披露了其未来的增长策略。其将发力预制菜赛道，在B端，为线下餐饮连锁商家和快餐商家提供定制化的中式预热肉制品，在C端，开发新的预制餐，预计2024年第二季度进行小规模试生产。同时，荣业食品将加大对零食产品的开发，截至2023年9月30日，公司共有72个品种的零食产品，占整体产品范围的25.09%。未来，公司将进一步提高零食产品组合的比例。荣业食品还计划建立一系列专营腌肉煲仔饭的连锁餐厅，预计2024年7月前推出第一家腌肉煲仔饭连锁店。

即使已向市场描绘出了未来的增长“蓝图”，但荣业食品面临的潜在经营挑战亦不在少数，首先便是剧烈的市场竞争。除了已经做到行业第二名的粤式腌制肉产品，荣业食品在休闲零食、冷冻食品两大业务上面临着更大的竞争压力，因为这两个行业的市场格局高度分散且竞争剧烈，凭借业务协同优势，休闲零食已成为了荣业食品的第二增长曲线，但冷冻食品业务的收入占比仍较小。

其次，成本的控制以及平滑能力对荣业食品的盈利水平有着关键作用。据招股书显示，2021至2023年上半年，荣业食品的原材料成本占销售总成本的比例分别为90.93%、90.17% 和 90.21%，若肉类价格大幅波动，将会对荣业食品的业务经营造成明显影响。其2021年以来净利润的下滑也与肉类成本价格的上涨有直接关系。

此外，荣业食品虽已积极拓展电子商务渠道，但公司目前的销售网络主要以线下为主，来自线上的收入占比较低，若不能在线上进一步打开市场空间，荣业食品未来的成长能力或会在一定程度上被压制。

综合来看，荣业食品2021年以来的净利润虽持续下滑，但这主要是因为市场需求的下降以及成本的上升所导致，公司在成为粤式腌制肉行业第二名的同时，已拓展了休闲零食、冷冻食品两大赛道，并将开始进入预制菜、煲仔饭连锁餐厅等新产品线，欲进一步打开公司的成长空间。且荣业食品资产结构的优质以及资金流动性的充裕均为其加分不少。但面对市场高度竞争、收入成本波动以及电子商务渠道收入占比低等潜在经营挑战，荣业食品也还有很长的路要走。