广发证券:火电是社会消纳成本左侧 预计ROE中枢将维持在10%

改革势必加速,火电作为在运规模大、覆盖效果好、调节能力强的基荷电源,是全社会消纳成本的左侧。

智通财经APP获悉,广发证券发布研报称,改革势必加速,火电作为在运规模大、覆盖效果好、调节能力强的基荷电源,是全社会消纳成本的左侧。未来将通过容量电价反应固定成本(折旧)、电量电价反应变动成本(煤价)、辅助服务反应调节成本(消纳),预计ROE中枢将维持在10%,例证是华能国际Q1容量+辅助服务收入已约等于火电整体利润。无论是4月起的煤价平稳、5-8月的辅助服务细则发布、8月起的电量电价签订,核心都是验证上述逻辑,改革加速就意味着行情加速。此外,若政策理顺迅速,绿电盈利模型稳定也值得期待,电网投资也值得期待。

从系统的“破壁”看待电力体制改革,核心把握绿电装机导致消纳问题

在碳中和以及能源安全的大背景下,我国绿电发电量占比持续提升(过去10年从3.3%升至15.5%)。但由于新能源发电的日内、日间波动性均较大,电力系统的稳定性受到挑战,诸如火电利用小时被挤压、电网对火电及储能等调节资源的调度需求提升、特高压建设迫切、区域负电价等问题时有发生。电力体制改革迫在眉睫,周四的企业和专家座谈会将加速改革推进。广发证券认为,电力系统的核心问题就是消纳问题,电价机制的明确和市场化的推进是解决方案,短期借助发电成本回落的契机出台价格机制,长期则通过市场化交易实现价格传导,电力系统有望“破壁”,重回稳定性。

电力体制改革的金字塔——把握先推电价再推全面市场化的改革进度

广发证券认为,全面的电力系统改革需要如下步骤:(1)首先要反映每个电源的各种价值(如环境价值、调节价值、基荷价值、发电成本等),因此看到去年11月反映煤电让出负荷的容量电价落地、今年2月反映调节价值的辅助服务电价纲领性政策出台、分时电价也逐步出台,未来将更加全面;(2)其次是完善市场化机制:在价格机制完善后,中长期市场、现货市场、辅助服务市场将逐步落地,当前各省建设框架出台,后续将引入更多交易主体;(3)最终是电价恒等式:即各类电源的价值均应得到反映,例如“绿电电价+调节成本”挂钩”火电电价+环境成本”。

广发证券曾提出,2023看容量电价、2024看辅助服务+分时电价+煤电联动、2025看环境溢价及市场化交易的改革脉络,目前持续验证。

投资建议

公用事业化加速电力价值变迁。火电关注高ROE+高分红+高成长兼备的浙能电力(600023.SH)、华润电力(00836),高股息华电国际(600027.SH)、申能股份(600642.SH)、内蒙华电(600863.SH),高成长国电电力(600795.SH)、皖能电力(000543.SZ)、华能国际(600011.SH);水电关注长江电力(600900.SH)、桂冠电力(600236.SH)、国投电力(600886.SH)、川投能源(600674.SH);核电关注中国核电(601985.SH);绿电关注福能股份(600483.SH)。

风险提示:改革不及预期;煤价超额上涨;绿电装机进度低预期。

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