复牌后股价飙涨105% 万咖壹联（01762）还能讲出“新故事”？

“阔别”两个多月后，复牌的万咖壹联（01762）盼来了一轮暴涨。

6月7日晚间，自4月2日起停牌的万咖壹联终于刊发了“迟到”的2023年度业绩，同时其还宣布将于6月11日复牌。根据该公司财报，2023年万咖壹联实现收入20.98亿元（人民币，单位下同），尽管收入同比萎缩了8.8%，但同期公司的归母净利润达到了1763.6万元，成功扭亏为盈。

在万咖壹联停牌的这段时间里，港股大盘走出了一波反弹行情，恒生指数由16541.42点最高上冲至19706.12点，期内最大涨幅接近两成；同期，恒生科技指数由3477.55点最高涨至4162.51点，期内最大涨幅亦逼近20%。

或受大盘走势趋强以及公司自身扭亏影响，6月11日复牌后的万咖壹联高开高走，盘中最大涨幅一度超过170%。截至当天收盘，万咖壹联报收0.162港元，涨幅105.06%。然而值得一提的是，按当日收盘价格计算，即便是经历了暴涨万咖壹联今年内的累计涨幅也才不过1.25%，刚刚“回正”。而若放到更长远的时间周期下，目前万咖壹联的市值较2019年的历史高点更是仅剩下零头。

“迟到”的财报喜忧参半

根据公开资料，万咖壹联主要向智能手机制造商、广告主及内容开发者提供移动推广、内容分发及游戏研运等安卓生态综合服务。目前，公司的业务已经涵盖所有智能手机主流操作系统生态。

回溯万咖壹联的资本市场之旅，公司的“高光时刻”还停留在其刚上市的2018-2019年。彼时，集齐了互联网、游戏、5G等多个热点概念的万咖壹联颇受市场热钱青睐，股价一度较之发行价涨超60%。然而，此后伴随行业进入下行周期，万咖壹联的业绩和股价也双双步入了漫长的下跌通道。

由公司最新披露的财报来看，2023年万咖壹联的收入、归母净利润分别为20.98亿元、1548.8万元。拆分收入结构，这一年万咖壹联各业务线带来的收入基本呈现下滑态势。分项看，占收入大头的移动广告服务贡献收入19.98亿元，占比95.2%，规模同比下滑了9.1%。同期，网络视频产品分发服务和游戏运营服务的收入分别为5658.3万元、431.4万元，亦均有不同程度的减少。

同比口径下，虽然期内公司的收入较上年减少了8.8%，但归母净利润则成功扭亏，上年同期为-1.3亿元。据智通财经APP观察，23年万咖壹联的利润数据之所以能在收入负增长的情况下逆势走高，与该公司商誉减值亏损收敛有关。财报显示，期内公司的商誉减值规模为236.1万元，较上年同期的1.55亿元显著下降。

尽管就归母净利润数据而言万咖壹联实现了扭亏为盈，不过综合各项数据来看，公司的真实盈利能力并未有质的提升。财报显示，23年公司的毛利为2.23亿元，同比减少了4.8%。得益于公司收购的无形资产相关的摊销费用减少，以及软件维护服务所贡献的毛利率上升，万咖壹联的综合毛利率同比增加了0.4个pct至10.6%，盈利能力与上年同期基本持平。

综合而言，眼下万咖壹联的收入增势已经停滞，在规模“触顶”的情况下盈利表现能否“再接再厉”，这对于公司来说预计会是个不小的挑战。

市场空间“祛魅”急盼新故事？

在互联网行业狂飙突进的那些年里，移动互联网一度被视为遍地黄金的“新大陆”。只不过沧海桑田，近年来随着内外部环境的变化，各家大厂尚且需要以收缩姿态应对新常态，而行业里的“中间商”们更是只能在夹缝中求生存。

就拿万咖壹联来说，如前所述公司的收入主要依赖的还是移动广告业务。另据该公司财报介绍，万咖壹联的移动广告服务主要通过在硬核联盟成员、非硬核联盟智能手机制造商及非智能手机制造商分发渠道供应商的分发渠道中分发行业客户的移动应用程序及移动游戏广告来获得收入。其中，移动游戏分发又是万咖壹联获得收入的关键所在，23年光这一项业务产生的收入就达到了19.77亿元，足见其对公司整体业绩有着举足轻重的影响。

遗憾的是，若切换到整个行业视角，目前国内移动广告市场早已从增量时代进入到了存量时代。艾媒咨询数据显示，2023年中国移动广告市场规模约为4646.6亿元，同比增幅仅为2.7%。根据该机构预测，随着流量红利逐渐减弱，移动广告结束了流量竞争的时代，整体行业落入稳定发展期，后续将步入政策监管加强、内容竞争为主的阶段，未来该行业的规模增速将趋于稳定。

在行业空间俨然缺乏想象力的背景之下，万咖壹联或许亟需要新的故事来打动二级市场的投资者。在公司披露的最新财报里，万咖壹联表示其联营公司已经和长安、长城、岚图、一汽奔腾等多家知名汽车制造商合作，覆盖超过90款应用程序。未来，基于自身在车联网领域的经验，万咖壹联将加紧探索不同智能设备上的多样新应用场景，以满足各行业在移动互联网的不同需求。

最后，回到资本市场视角，复牌后万咖壹联股价一日翻倍。不过即便如此，公司年内的涨幅也才勉强“回正”。对于万咖壹联说，接下来公司或许需要同时间“赛跑”，尽快培育出新的增长动能，这样才有可能吸引到市场上的长期资金。