上市不到四年市值缩水九成,凯莱英(06821)基本面恶化了?

四个月斥资回购10个亿,仍止不住持续下跌的股价,全球领先CDMO公司,凯莱英(06821)为何惨遭投资者抛弃?

四个月斥资回购10个亿,仍止不住持续下跌的股价,全球领先CDMO公司,凯莱英(06821)为何惨遭投资者抛弃?

智通财经APP了解到,凯莱英是AH股标的,曾于今年2月29日公告,将以集中竞价方式回购A股,认购总额在6-12亿元,最高回购价格不超过每股157元,截至6月28日,四个月时间累计回购1230.07万股,耗资约10亿元,占公司A股总股本约36%。期间,该公司AH股股价分别下跌34.1%及27%。

该公司于2021年12月登陆港股,发行价格每股高达388元,然而很不幸的遇到港股高位回调,该公司股价一路下行,年线都不带回头的,目前股价不到48港元,市值缩水近90%,今年港股有所回暖,但其市值仍接近腰斩。实际上,今年以来,凯莱英利空不断,导致走势和大盘逆行。

业绩下行,多次遭到小摩等机构减持以及6月份终止了股权激励计划,凯莱英基本面恶化了吗?

受大订单影响业绩波动,但项目储备丰富

智通财经APP了解到,凯莱英为全球新药提供高质量的研发、生产一站式服务,客户包括跨国大制药公司以及中小制药公司,业务包括商业化阶段小分子业务,临床阶段小分子业务以及创新业务(如化学大分子、制剂及生物大分子等),近几年通过战略合作与业务拓展,逐步构建起创新药一体化服务生态圈。

该公司以小分子CDMO业务和新业务作为双线发展战略,其中CDMO由于服务周期较长,收入要大幅延后于订单,对订单及商业化进度影响较大。该公司于疫情期间持续获得美国大制药公司的CDMO订单,业绩快速增长,2020-2022年收入复合增速达80.6%,但2023年Q2后订单结算落入尾声,业绩开始下行,2023年及2024年Q1收入分别下滑23.94%及39.3%,而净利润腰斩。

而小分子CDMO业务一直为该公司核心业务,商业化项目占比近80%,2024年Q1,业务收入12.23亿元,收入同比下降达39%,占比总收入87.4%。以客户来看,受大订单影响,收入来自跨国大制药公司收入下滑至4.82亿元,不过来自中小制药公司收入平稳增长,9.18亿元,同比增长13.02%,收入份额提升至65.6%。

图片1.png

凯莱英的小分子CDMO项目储备丰富,临床阶段加大研发投入,可商业化项目仍具有业绩释放预期。截止2024年3月,该公司临床阶段的项目有148个,其中临床III期项目41个,期间确认收入商业化的项目有30个。根据西部证券研报,据在手订单预计2024年该公司验证批阶段(PPQ)项目达 28 个,较2023年增加 40%,形成了充足的商业化订单储备,为业绩长期稳健增长提供有力保障。

小分子业务利润率很高,2024年Q1毛利率为47.34%,往年在45-50%区间,可见公司对订单价格及成本上严格把控,大订单的影响较小。

新业务是该公司凭借在小分子CDMO优势的基础上开拓新兴业务领域,试图打造新的增长曲线,2019-2023年,业务收入从0.86亿元增加至11.99亿元,保持高成长水平,不过2024年Q1受国际投融资环境影响,新业务收入下滑29.3%。另外,该业务利润率呈下降趋势,2021-2023年毛利率从39.4%降至26.48%,今年Q1继续降至毛利率为17.3%,同比下降达15.88个百分点。

新业务目前对业绩贡献较小,凯莱英的成长及盈利仍是靠小分子CDMO的驱动,核心业务虽然收到订单的进度影响,但利润率保持下现金流非常稳健。截止2024年3月,该公司持有货币现金75.48亿元,交易性金融资产14.35亿元,合计占比总资产45.3%,而有息债仅为短债的0.1亿元,基本可以忽略。

加大全球市场开拓,观望技术性修复机会

凯莱英目标是全球市场,积极推动海外产能以及寻找跨国公司的合作机遇。该公司和跨国制药公司合作稳定,曾多次获得美国某制药公司几十亿元的大订单,不过也受大订单的非持续性影响,导致业绩大幅波动,2023年跨国公司客户收入贡献64%,2024年Q1收入贡献下降至34.43%。

该公司加大研发投入提升全球竞争力,2024年Q1研发费用率为12.1%,同比提升了4.9个百分点。在海外,2023年3月,该公司在美国波士顿投资设立的创新药CDMO研发中心正式投入运营;今年5月,宣布取得前辉瑞英国 Sandwich Site 的 API Pilot Plant 及 R&D Laboratory,完成公司首个欧洲研发生产基地布局。

截至2023年末,该公司共有国内外已授权专利383项,其中国内专利319项,海外64项,分领域看,108个在合成生物领域,112个在连续技术反应领域。2023年末,该公司在手订单8.74亿美元,约为人民币63.5亿元,2024年Q2大订单影响消除后,有望重拾增长,不过想要可持续需要更多的可执行订单。

二十多年的技术研发,凯莱英小分子CDMO具有全球领先优势,而且创新药领域CDMO 客户粘性较大,中国CDMO公司具有不可替代性,小分子CDMO市场规模稳定增长,为该公司可持续订单带来预期。此外,该公司新业务也具有前景,尤其是减肥药领域,根据弗若斯特沙利文的预计,全球多肽CDMO 市场规模2025年将达到54.0亿美元,五年复合增速25.03%,到2030 年有望达到118.5亿美元,复合增速21.7%。

结合上文分析,凯莱英基本面并没有恶化,业绩波动主要受跨国制药公司大订单的影响,不过2024年消除影响后,业绩将得到修复。而且该公司积极通过分红回报股东,根据东方Choice数据,该公司自港股上市以来分红三次,累计分红比例23.45%,并通过回购稳定市场信心,A股回购计划基本落实。

不过港股医药外包板块并不受市场待见,也不在市场风口上,板块逆风持续下行,而凯莱英作为板块龙头跟随下跌,估值仍处于深度探底中。目前该公司市值破净,PE(TTM)低于10倍,股息率超过4%。投行不看好也成为其持续下跌的助力,其中近三个月小摩进行了三次减持。

目前该公司估值跌至谷底,市场杀跌看空情绪较浓,但该公司业绩有修复预期,可观望技术性探底及估值修复的机会。

智通声明:本内容为作者独立观点,不代表智通财经立场。未经允许不得转载,文中内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App
分享
微信
分享
QQ
分享
微博
收藏