美股新股前瞻 | “危”与“机”并存，云学堂（YXT.US）的数字化企业培训商业化能否验证成功？

对于企业经营而言，企业培训是重要的环节之一，其不仅能够提高员工的技能和工作效率，提升企业的整体竞争力，对于企业更好地适应市场变化，保持持续发展和运营效率起到重要作用。

然而，在企业培训的实际落地中，企业对培训投资的效果往往难以量化评估，培训活动也可能因培训部门与业务部门协同不足，缺乏系统规划和战略层面的支持；另一方面，市场上的培训机构也存在标准化和规范化不足问题，市场上充斥不少内容千篇一律或质量参差不齐的培训课程。

近日，试图以数字化和SaaS改变企业培训方式的云学堂（YXT.US）向纳斯达克递表，拟筹资至多5000万美元。在企业培训这个赛道领域，云学堂的路径能成功吗？

十余年发展至行业第一，但仍处于持续亏损

智通财经APP了解到，自2011年成立以来，围绕企业培训，云学堂已发展出一套包括软件SaaS服务、内容解决方案服务、数字化企业学习运营服务在内的数字化企业学习解决方案。

通过其软件部署基于云的学习平台，云学堂通过提供内容产品协助其客户实现企业培训的数字化转型。截至2024年3月31日，公司提供超过超过8200门课程，涵盖约20个行业，总学习时间超过20500小时，其中包括超过6800小时的自有课程。

从公司官网展示来看，公司提供的课程内容主要涵盖：通用管理、营销增长、通用能力、知识服务、销售管理晋级、商业技能等各方面，整体可归纳为核心人才发展、管理与领导、工作知识、行业垂直技术、商业技能、内容工具等六大方面。

其中，截至2024年3月31日，公司订阅客户约达2434个，根据弗若斯特沙利文的数据，按总收入、订阅收入和订阅客户数量计算，云学堂是2023年中国最大的数字化企业学习解决方案提供商。

截至2022、2023年度及截至2023年、2024年前三个月，云学堂收入分别为4.31亿元、4.24亿元、1.22亿及8320万元人民币。其中，订阅收入占收比分别为85.5%、82.0%、81.4%及92.5%。

据智通财经APP了解到，云学堂的订阅收入主要来自通过SaaS提供的数字化企业学习解决方案，包括企业学习系统、个性化电子学习系统、教学工具和在线课程的订阅。通常，公司在订阅期内按直线法将订阅费确认为收入。

费用方面，公司销售和营销费用、研究及开发费用、一般及行政开支费用率均较高。截至2022、2023年度及截至2023年、2024年前三个月，公司经营费用率分别达200.4%、132.9%、115.1%、114.4%。

其中，销售及营销费用占据了公司经营费用的最大头。2022年度，仅销售和营销一项费用就占据了公司总收入的80.1%，至2024年前三个月，公司销售及营销费用占收比也达近半。

这样的高营销费用率来源于公司通过在线广告和线下研讨会及营销活动提升品牌知名度，并采取了激励机制以提高销售效率。未来，公司仍计划继续投资于销售和营销，以提升我们的品牌知名度，留住现有客户并长期吸引新客户。

反映在结果上，截至2022、2023年度及截至2023年、2024年前三个月，公司分别实现调整后净亏损5.23亿元、2.78亿元、4750万元和4190万元人民币。

持续的亏损也使得公司经营活动现金流日渐“捉襟见肘”，同期，公司经营活动所用净现金分别为4.57亿元、2.57亿元、1.62亿元和5850万元人民币。从公司整体业绩表现来看，公司选择的企业培训数字化、SaaS化的路径仍持续处在投入期，目前或还尚不能说在商业化上被验证成功。

“危”与“机”并存，商业化能否验证成功？

据智通财经APP了解到，从收入构成来看，云学堂的大型客户更多覆盖于电动汽车、医疗保健和餐饮行业等行业。截至2022、2023年度，公司订阅客户数量分别为3439和3230，订阅客户按订阅收入计算的净收入留存率分别为118.1%和101.4%。

对于以订阅收入作为最主要收入的云学堂而言，公司订阅客户留存率有所下降，或构成云学堂的经营风险点之一。

目前，数字化企业学习解决方案作为一种新兴的业务模式，其业务增长和扩张取决于市场对该业务模式的接受程度。而从实际情况来看，许多企业已在面对面企业学习系统方面投入了大量技术和财务及人员资源，因此可能面临不愿意或不愿承担迁移到数字化企业学习解决方案过程中的转换成本。

由此可见，由于数字化企业培训模式相对新兴，潜在目标客户或可能尚未完全认识到其解决方案的必要性或优势。

与此同时，公司的收入、经营成果和现金流取决于客户对其解决方案的总体需求。而在不利的行业特定经济和市场条件下，企业学习支出或面临减少，对于云学堂的业务拓展或也可能构成不利影响。

而另一方面，企业对于培训内容的需求是不断变化、不断发展的，作为企业培训内容提供方而言，云学堂也需要及时增强培训内容和解决方案、持续更新和开发以满足现有客户及潜在客户不断变化的需求，这也意味着公司在内容方面的投资将持续保持一定规模。

目前，云学堂的培训内容由公司自身或内容合作伙伴进行开发，若其与其内容合作伙伴不能保证能够成功做到这一点，或将导致其产品竞争力下降，从而对其收入增长形成负面影响。

根据弗若斯特沙利文的数据，2023年中国数字企业学习市场规模已达人民币1260亿元，预计2028年将增长至人民币3000亿元，2023年至2028年的复合年增长率为18.9%。

其中，中国企业数字化学习市场尚处于发展初期，2023年数字化企业学习市场仅占整体企业学习市场的19.6%，相比于其他企业软件如办公自动化系统的约43.0%、视频会议系统的约35.0%渗透率较低。

在相对分散的竞争格局中，云学堂作为最大数字化企业学习解决方案提供商，其商业化路径最终能否在这一市场中得以验证跑通，仍需要更多时间以验证。