中泰证券:锂电化趋势之下 叉车出海仍有巨大空间

随着锂电叉车持续替代内燃叉车和铅酸叉车,公司海外收入占比提升将带动利润率提升。叉车龙头业绩稳健,具备较高配置性价比。

智通财经APP获悉,中泰证券发布研报称,国产龙头具备锂电化产品布局完善;产业链一体化带来的产品交期较短;价格优势;以及海外销售渠道建设逐步完善等优势。2023年杭叉集团/安徽合力/诺力股份的海外营收占比为41%/35%/60%,且出口叉车毛利率高于内销8.7/5.9/8.3pct。随着锂电叉车持续替代内燃叉车和铅酸叉车,公司海外收入占比提升将带动利润率提升。叉车龙头业绩稳健,具备较高配置性价比。重点推荐大车战略稳步推进的诺力股份(603611.SH),关注产品齐全、锂电化进程领先的安徽合力(600761.SH)和杭叉集团(603298.SH)。

中泰证券主要观点如下:

叉车是周期和成长属性兼具的工业品

2022年全球叉车销量201万台,全球市场空间约1225亿元,2013-2022年CAGR达8.18%,Interact Analysis预测,2022-2032年CAGR为5%。中国叉车销量占比40%是全球第一大市场,其次是欧洲(占比30%),美洲(占比19%),亚太及日本(占比11%)。从弱周期性上看,叉车下游为制造业、交通运输业和仓储业,销量与PMI相关,呈现约3-4年的弱周期波动。当前国内叉车需求温和修复,增长主要来自电动1-3类车的驱动。成长性方面则体现在锂电叉车替代国内外的内燃叉车和铅酸叉车。

国内锂电化率提升带来多大市场空间?

2023年中国叉车内销的电动化率64%,其中锂电叉车占电动叉车比例为43%。去除低单价的3类车干扰,仅考虑大叉车(1+2+4/5类)的锂电化率由2020年的5.2%迅速提升至2023年的19%,未来锂电大叉车替代铅酸和内燃叉车趋势下,假设24-26年国内市场去除3类车的锂电化率从19%提升至38%,测算得到24-26年将新增41/59/79亿元市场空间。

国际化还有多大市场空间?

总空间:根据中泰证券测算,2022年全球叉车(去除中国内需)的市场空间约927亿元,中国出口171亿元占比18%,剩余待进入的市场空间约756亿元。

锂电渗透率提升空间巨大:海外叉车电动化水平高,2022年欧洲、美洲电动化率为89%、65%,但2022年我国1类叉车出口欧美的渗透率仅15%,2类车仅2%-3%;2023年中国出口的锂电大车仅占海外大车销量的5.9%,提升空间巨大。分区域和车型来看,欧洲1类车、亚洲4/5类车、美洲4/5类车的潜在市场空间均在百亿元以上。2023年杭叉/合力/诺力的出口金额为65.35/61.13/41.87亿元,未来中国叉车厂商出海空间广阔。

风险提示:海外加关税超预期;国内制造业、物流业等需求不及预期;报告测算使用的历史数据和假设有一定局限性;价格竞争超预期;第三方数据失真的风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

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