中邮证券：如何看待轨交复苏周期和结构性机会？

智通财经APP获悉，中邮证券发布研报称，2024H1，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，刷新历史纪录，2024全年投资额有很大概率重回8000亿大关。上半年全国铁路累计发送旅客20.96亿人次，旅客周转量完成7779.52亿人公里，同比分别增长18.4%、14.1%，均创历史同期新高。随着铁路客运需求的激增，以及国铁集团盈利能力的明显改善，铁路投资有望加大力度。此外，根据十四五规划的目标，据测算，2024、2025年需平均新建铁路里程3000公里；其中高铁2500公里，有望高于2021-2023年均值。

中邮证券主要观点如下：

24H1铁路固定资产投资额刷新历史记录，全年投资额有望重回8000亿

2024H1，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，刷新历史纪录。2024全年投资额有很大概率重回8000亿大关。2020-2023年，国铁集团各年采购350公里动车组的数量分别为83组、29.5组、92组、164组。2024年5月首次招标即给出165组的数量，规模大超预期。此外，从招标时间来看，2024年首轮招标时间5月10日，也比2023年首轮招标的6月5日有所提前。

截至2024年7月，中国中车签订的动车组销售和维修合同金额均已远超2023年全年，在手合同订单非常饱满。中国中车是轨交整车的主要公司，直接受益于国铁集团招标的高增。从中国中车披露的签订合同的情况来看，也可以印证轨交设备的高景气。2023年12月至2024年7月，中国中车签订的国内动车组销售合同已超400亿元国内动车组维修合同近285亿元，动车组销售和维修合同金额均已远超过2023年全年的总额。

铁路端轨交设备有望迎来高景气，主要原因如下：

(1)铁路客运需求高增+国铁集团盈利大幅改善，铁路投资力度加大

2024H1，全国铁路累计发送旅客20.96亿人次，旅客周转量完成7779.52亿人公里，同比分别增长18.4%、14.1%，均创历史同期新高。随着国内经济的稳步回升和人员流动性的加速，国内铁路客运运输需求日益旺盛。从国铁集团的经营情况来看，2020-2022年疫情影响客运量导致大幅亏损，2023年国铁归母净利33亿元，扭亏为盈，甚至还高于疫情前2019年的净利。随着铁路客运需求的激增，以及国铁集团盈利能力的明显改善，铁路投资有望加大力度。

(2)十四五规划冲刺阶段，2024-2025年高铁建设里程目标有望高于2021-2023年均值

我国铁路建设的规划性较强，历史完成率高。根据十四五交通运输规划，到2025年铁路里程16.5万公里，高铁5万公里。截至2023年底，我国铁路里程15.9万公里，其中高铁4.5万公里，占比约28%2021/2022/2023年，我国铁路投产新线分别4208/4100/3637公里，均值3982公里；高铁新投产线路分别2168/2081/2776公里，均值2342公里；新投产线路中高铁占比分别为52%/51%/76%。根据十四五规划的目标，中邮证券测算，2024、2025年需平均新建铁路里程3000公里；其中高铁2500公里，有望高于2021-2023年均值。

(3)后市场维保端：动车组五级修迎来集中释放期

我国动车组的检修分为五个等级：一级、二级称为“日常修”；三级、四级和五级称为“高级修”。目前三级修已基本由铁路局动车段承担(国铁集团自修率约90%)，四级修由动车段和中车共同承担(国铁集团自修率约60%)，五级修由中车承担。如果按照5年进入四级修、10年进入五年修来测算的话，2019年之后投入的动车组将陆续迎来四级修，2014年之后投入的动车组将陆续迎来五级修。从历史数据来看，动车组年新增量在2009-2013年期间在100-200组、2014年起采购力度加大达到300组以上，动车组五级修有望迎来集中释放期。

建议关注：中国中车(601766.SH)、中国通号(688009.SH)、思维列控(603508.SH)、交控科技(688015.SH)、康尼机电(603111.SH)、今创集团(603680.SH)、中铁工业(600528.SH)、铁建重工(688425.SH)等。

风险提示：铁路客运量不及预期；国内铁路固定资产投资力度不及预期。