市值一夜蒸发超300亿，深陷盈利困境的英特尔(INTC.US)靠什么突围？

近日，随着二季度业绩发布，英特尔(INTC.US)盘后股价一度跌超20%，股价跌自11年低点。以当日收盘价21.48美元/股计算，公司市值为918亿美元，较前一日1236.62亿美元市值，蒸发了318亿美元(约2320亿元人民币)。

作为半导体行业的老牌厂商，在AMD、英伟达等老对手股价业绩双丰收的同时，英特尔却在转型路上频频受挫，如今市值仅剩800多亿美元，和OpenAI估值相当。

而雪上加霜的是，公司披露的三季度指引延续低迷态势，并且传出裁员、暂停派息的消息。在此低谷时期，市场投资者亦不乏担忧，英特尔苦苦等待的拐点究竟在何方?

Q2亏损16亿美元 业绩表现远低于市场预期

根据英特尔发布的第二季度财报，该季度公司营收为128亿美元，同比下降1%，环比基本持平;GAAP(通用会计准则)下，净利润亏损16亿美元，去年净利润为15亿美元。公司本季度毛利率35.4%，环比下滑5.6个百分点。

这是英特尔连续两个季度亏损，且毛利率大幅下滑，远低于市场预期(42.1%)。公司方面表示，业绩表现不佳，主要受到数据中心业务及AI业务下滑、晶圆产能调整及其他非经营费用影响。

根据智通财经APP了解，2024 年第二季度，公司经营费用为65.11亿美元，同比增长15.2%。其中，本季度研发费用42.39亿美元，同比增长6.6%。研发费用率为33%，研发投入仍是公司经营费用中最大的一项。

如果说Q2财报表现已经引发市场担忧，那公司给出的第三季度业绩指引更是雪上加霜。

2024年第三季度，公司预期收入为125-135亿美元(市场预期143.7亿美元)，毛利率为34.5%(市场预期44.1%)，按GAAP计算每股亏损0.24美元，核心数据均明显低于市场预期。

业绩难有起色，对股价显然会造成不利影响。为应对持续的市场挑战，近来英特尔亦宣布了一系列全面的成本削减计划，包括裁员、削减开支及停止派息。

据公开报道，英特尔决定在年底前完成裁员15%目标的大部分，涉及大约1-2w人;公司将2024年总资本开支减少20%，降到250-270亿美元，2025年总资本开支进一步降低至200-230亿美元;从今年四季度开始停止派息，这也是公司32年来首次暂停派息。

不过，这番削减成本的努力是否能挽回业绩颓势，还有待商榷。而在诸多科技巨头纷纷下重本投资AI产业的同时，英特尔不断下调资本开支，这无疑会使得公司在AI方面的进展愈发落后，也为未来的发展前景蒙上了更多阴影。

PC基本盘，跟不上AI浪潮?

公开信息显示，英特尔收入结构主要分为客户端业务、数据中心及AI、网络及边缘域、Mobileye和晶圆代工服务等几大部分，其中客户端业务和数据中心及 AI业务是公司最大的收入来源，两者合计占比达到80%以上。

分部门来看，第二季度客户端业务是唯一增长的部门，营收74.1亿美元，同比增长9.3%。该业务的回暖主要受到全球PC市场的恢复性增长影响。

根据智通财经APP了解，Canalys的研究数据显示，2024年第二季度全球电脑出货量达0.63亿台，同比实现了3%的增长，连续第二个季度实现同比增长。分析人士表示，下半年随着Windows 11刷新周期的到来和AI PC的普及，预计2024年全年PC市场将持续复苏。

在PC芯片市场上，英特尔多年一直占据主导地位。不过，随着个人电脑市场趋向饱和，手机、平板等便携消费电子产品逐渐替代PC电脑，英特尔也不得不将目光转向增长迅速的AI PC领域。

为此，英特尔已推出了针对AI打造的酷睿Ultra处理器系列，二季度该系列出货量环比增长超过100%。今年7月，英特尔还发布了下一代AI PC处理器Lunar Lake系列，预计于今年秋季正式出货。与前一代相比，Lunar Lake的图形性能提高了50%，能效提高了40%，NPU算力提高3倍。

财报显示，自2023年12月以来，英特尔AI PC的出货量已超过1500万台，有望在年底前超过4000万台、在2025年底前累计出货超过1亿台。根据此前Canalys的预估，2024年全球AI PC出货量将达4800万台，以此计算，英特尔仍然占据绝大多数AI PC的市场份额。

不过，在AI PC这一赛道，局势瞬息万变，诸多竞争对手亦不甘落后。如在不久前的ChinaJoy 2024上，AMD首批搭载锐龙AI 300系列处理器的PC已开始上市;而高通的动作更快，6月首批搭载高通骁龙X Elite/Plus处理器的AI PC就已开始陆续上市发售。

相对于其他两家主要芯片厂商的新一代PC处理器已经上市开售，目前还未正式发售的英特尔显然已经慢人一步。而在更有前景的数据中心及AI业务方面，英特尔的处境也不太乐观。

财报显示，英特尔的数据中心及AI收入在2024年第二季度实现34.06亿美元，同比下滑14.9%。根据富国银行统计，目前英伟达在数据中心芯片市场占据绝对的优势，拥有98%的市场份额，AMD仅有1.2%的市场份额，英特尔则只有不到1%。

今年以来，英特尔已发布了面向数据中心的第六代至强处理器及Gaudi 3芯片，相比英伟达 H100，Gaudi 3的人工智能推理性能平均提高50%，能效平均提高40%。此外，英特尔还强调，与竞争对手的产品相比，Gaudi 3的价格将具有显著优势。

可以预测，尽管市场份额相差甚远，但在英伟达芯片持续供不应求的情况下，英特尔仍然并非全无机会。

晶圆代工业务拖后腿 资金压力高企

多年以来，在英伟达、AMD和高通等巨头采取仅设计芯片、不负责生产的Fabless模式之时，英特尔却一直坚持自己设计、生产芯片的IDM模式，在将芯片制造掌握在自己手中的同时，也需要承担巨额资本投入与技术进展落后的沉重负担。

根据智通财经APP了解，英特尔于2021年发布了“四年内五个节点”的制程节点路线图，截至目前Intel 7和Intel 4工艺节点已投放市场，Intel 3工艺节点就准备就绪，可以进行大批量生产(HVM)。

与其命名不同，英特尔的Intel 3实际上是基于7nm工艺开发的，等同于台积电的N3工艺。丛晶体管密度来看，Intel 4是1.234亿个每平方毫米，台积电的3nm是1.24亿个每平方毫米，而与Intel 4相比，Intel 3不仅提升了18%性能，也提升了14%的逻辑晶体管密度。

而在“四年五节点”计划的最后一个节点——18A工艺节点上，公司亦进展迅速，近期基于18A节点的AI PC客户端处理器Panther Lake和服务器处理器Clearwater Forest样片已出厂、上电运行并顺利启动操作系统，预计该节点将于2025年正式推出。根据英特尔方面的说法，Intel 18A制程与台积电的N2(2纳米)制程所能容纳的晶体管数量与性能相当，但通过个别创新技术在综合性能表现优于台积电2纳米。

但反映在业绩上，2024 年第二季度英特尔的晶圆对外代工服务收入仅有0.66亿美元，远不及其他业务的收入。

为解决晶圆代工业务发展落后的问题，英特尔已提出了IDM 2.0设想，即在坚持自己生产芯片的同时，也为第三方芯片设计公司提供代工服务，同时把部分制程芯片交给其他代工厂。备受重视的Lunar Lake系列被外包给台积电生产，就是这一策略的一个范例。

目前看来，英特尔仍未放弃对晶圆代工业务的押注。今年2月，英特尔CEO宣布Intel Foundry Services更名为Intel Foundry，并设定了在2030年成为全球第二大半导体制造工厂的目标。

此前，英特尔方面曾表示，2024年将是公司芯片制造业务运营亏损最严重的一年，预计到2027年左右才会实现运营盈亏平衡。由此来看，晶圆代工业务在未来很长一段时间内仍将成为整体业绩的拖累。

至于公司的其他业务，在第二季度普遍录得同比下滑。其中，网络及边缘域收入13.44亿美元，同比下滑1.5%，受客户库存调整的影响;自动驾驶部门Mobileye收入4.4亿美元，同比下滑3.1%，且公司下调了Mobileye下半年的收入指引。

整体来看，尽管英特尔在AI领域已取得一定成果，但PC市场增长有限，数据中心芯片又面临英特尔这一强势竞争对手;而晶圆代工业务仍处于持续投入期，短期内恐难为业绩带来贡献。