中泰证券：美国低轨卫星第一股

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报认为，星链为代表的全球低轨卫星加速组网，6G时代卫星通信与地面通信的融合发展将成为趋势，手机直连卫星的应用将打开C端市场空间。AST SpaceMobile（ASTS.US）在手机直连卫星领域领先布局，具备技术和商业应用的先发优势，随着卫星发射和商业化运营推进，业务有望市场快速增长，有较大成长空间。

低轨卫星制造与运营商，首批商用卫星发射在即。AST SpaceMobile成立于2017年5月，2021年纳斯达克上市，总部位于美国德州米德兰地区，致力于通过构建全球低轨卫星互联网，利用现有4G/5G通信频段和标准，实现手机等终端无需修改直连卫星功能。公司规划部署248颗低轨卫星，已发射2颗试验星并基于其中的BW3实现普通手机直连卫星5G通话上网，最新测试下行速率已达到21Mbps，计划24年9月上旬发射首批5颗Block1 BlueBird商用卫星，已获FCC初步运营授权。下一代Block2计划2025Q1开启发射。AST通过与地面电信运营商合作，利用其频谱和用户，提供卫星接入服务，双方收入分成，24年1月获谷歌、AT&T、沃达丰合计约1.55亿美元战略投资，包括AT&T的2000万美元，沃达丰的2500万美元收入承诺，24年5月获Verizon1亿美元投资，包括6500万美元商业预付款。公司目前收入主要来自政府合同，首批Block1卫星发射后有望在美国境内提供应急短信等非连续服务，商业化运营加速推进。

手机直连卫星打开C端空间，星地频率共用、星载天线等为关键技术。手机直连卫星可分为双模终端、存量终端直连和采用3GPP标准天地融合体制终端3类技术路线，美国由于地面网络覆盖不足，以及卫星载荷及整星研制，发射等核心环节产业基础较强，多采用存量终端直连方案。存量终端直连技术在空口侧、卫星侧和网络侧方面面临一定挑战，主要体现为星地频率复用带来的监管政策和频率干扰问题，以及高延时、高路损、大多普勒等问题对于卫星和地面基站提出更高要求。频率方面，监管政策逐步完善，2024年3月美国FCC通过太空补充覆盖（SCS）监管框架最终规则，允许卫星运营商使用地面运营商无线频段。大型相控阵天线具有灵活度高、覆盖面大、抗干扰性强等优势，是提高阵列总增益，缓解星地链路损耗有效手段，地面基站侧频率和动态定时等补偿方案同样涉及相控阵等技术。

大型可折叠相控阵提升载荷性能，合作MNOs建立频率资源优势。AST卫星目前采用透明转发架构，拥有当前近地轨道最大尺寸相控阵，试验星BlueWalker3天线面积达64㎡，由上百个独立的小阵列天线面板构成，每个小阵列天线又由16个天线单元构成，升空时能够折叠以缩小整星体积，相同的天线单元有利于规模化生产降本。下一代Block2 BlueBird卫星相控阵天线面积预计达到2400平方英尺，相当于Block1 的3.5倍，并采用自研ASIC芯片，单波束容量高达40MHz，单星支持峰值速率120Mbps，处理带宽10GHz，总体单位成本进一步下降。AST目前已与超过30家运营商达成合作，潜在终端用户总数近28亿，合作方包括AT&T、Verizon、沃达丰等头部运营商，董事会团队纳入美国铁塔、乐天、沃达丰等高管，有利于深化合作，获取地面优势频谱资源。

投资建议：星链为代表的全球低轨卫星加速组网，6G时代卫星通信与地面通信的融合发展将成为趋势，手机直连卫星的应用将打开C端市场空间。AST SpaceMobile在手机直连卫星领域领先布局，具备技术和商业应用的先发优势，随着卫星发射和商业化运营推进，业务有望市场快速增长，有较大成长空间。我国低轨卫星建设在初期阶段，有三个超过万颗规划的低轨星座分别是千帆星座、GW星座和Honghu-3（鸿鹄-3），随着规模组网的启动，产业链将迎来重要的发展机遇。从AST映射角度，看好卫星制造环节通信载荷、相控阵天线和卫星运营领域核心标的。

风险提示：卫星互联网推进不及预期；低轨卫星制造成本过高；技术迭代不及预期；市场、运营不及预期；市场竞争加剧；市场系统性风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险