国联证券：Q2 冰洗已经压力测试 下半年我国家电出口大概率仍将超越中枢

智通财经APP获悉，国联证券发布研报认为，销量角度看，美国家电零售正逐步恢复至中枢以上，库存仍低，暂无补库存迹象。欧洲暂缺细分指标，但从偏宏观的欧洲整体零售表现看，仍在中枢以下， 恢复较慢。海关口径下 2024Q2 我国家电出口量同比增长 26%，美元出口额同比增长 17%，人民币出口额同比增长 20%，预计 2024 年下半年家电出口大概率仍将超越中枢。多数海外龙头公司2024Q2 收入增速和盈利能力有改善，全年预期平稳，拉美景气度较高，欧美弱改善。

海外家电需求——美国不弱，欧洲不强

出货方面， 2024Q2 美国、西欧、东欧核心家电的季度出货量分别同比增长 4%、 同比下滑 3%及同比基本持平。过去十年，美国家电季度出货同比增速均值及中位数为 2.8%/2.0%，西欧为-0.5%及 0%，东欧为-0.5%及 2.0%。目前美国家电出货有超越 10 年中枢迹象，东欧在 10 年中枢附近，西欧仍低于 10 年中枢。 零售方面， 销量角度看，美国家电零售正逐步恢复至中枢以上，库存仍低，暂无补库存迹象。欧洲暂缺细分指标，但从偏宏观的欧洲整体零售表现看，仍在中枢以下， 恢复较慢。

我国家电出口——大概率仍超越中枢

海关口径下 2024Q2 我国家电出口量同比增长 26%，美元出口额同比增长 17%，人民币出口额同比增长 20%。预计 2024 年下半年家电出口大概率仍将超越中枢(同比增长中个位数)，核心逻辑： 1)据排产数据， 2024Q3 空调出口预计同比增长超过 20%，冰洗出口预计同比增长 5%-10%，年内排产预测对最终出口总体仍有低估;2)目前担心家电短期出口数据的最核心逻辑仍是基数在走高，但 Q2 冰洗已经经历了一定程度的压力测试，且 2022H2 产业大幅下滑， 2023H2 增速有“虚高”; 3)成熟市场需求改善且库存不高; 4)若后续关税预期强化，会有“抢出口”行为。

海外龙头 2024Q2——收入改善，预期平稳

多数公司 2024Q2 收入增速和盈利能力有改善，全年预期平稳，拉美景气度较高，欧美弱改善。 1)收入多有提速,除 iRobot 和 Delonghi，其余 13 家中， 8 家提速，5 家延续;2)品类上，暖通空调总体仍优于消费电器,欧美消费电器仍是弱复苏状态，暖通空调持续实现较好增长， Carrier 和 Trane 订单表现十分强劲，北美家空增速全面恢复;3)区域上，拉美景气高，北美优于欧洲，亚太偏弱,Whirlpool 上调了拉美产业增速预期;4)量价上，多数实现量增， HVAC&R 龙头 mix/price 延续向上趋势，消费电器 mix/price 仍有压力,竞争激烈; 5)盈利上多有改善， 消费电器由销量恢复和内部降本贡献，价格仍有拖累，原材料成本对盈利的影响趋于中性。

业绩确定性较强，维持“强于大市”评级

当前时点，国联证券认为家电兼具高赔率及高胜率， 核心逻辑在于： 1) 内销有政策，本轮“以旧换新” 政策或从根本上解决了“钱”的问题，且体量和补贴力度都超过“家电下乡”，政策目前仍在落地阶段，部分省已开始推进，预计 8 月底或 9 月将迎来全面铺开，国联证券认为届时终端或有较为积极反馈; 2)外销大概率仍将超越中枢，新兴市场强劲， 欧美弱复苏，库存低位， 且步入降息周期。 3)估值仍处在历史底部区间， 通常“估值不高+业绩确定”的情况下进入后段都会有不错行情。综上所述，维持行业“强于大市”评级， 推荐白电龙头美的集团(000333.SZ)、格力电器(000651.SZ)、海尔智家(06690,600690.SH)，厨电华帝股份，黑电海信视像(600060.SH)，关注海信家电(00921,000921.SZ)等二线白电、石头科技(688169.SH)等标的。

风险提示： 政策兑现不及预期;关税预期引起出口节奏波动;原材料成本大幅上涨。