华泰证券：维持中期策略观点 港股估值或在4月中旬处有支撑

智通财经APP获悉，华泰证券发布研报称，维持中期策略观点，配置ROE韧性&美元利率敏感资产当前已披露的港股/ADR中资股1H24财报初步验证了在中期策略中的核心观点，而业绩韧性亦是近期港股相对A股市场表现更佳的基本面底色。考虑：1）risk-off情绪逆转下港股边际流动性环境阶段转暖；2）港股估值或在4月中旬处有支撑，因此配置上仍以中期策略的观点为基准，结合目前环境变化，建议：以ROE稳定性为韧性资产，配置电信、公用、软件与服务、零售业；以美元利率敏感性为弹性资产，可适当增配/超配利率敏感性较高的医药。

华泰证券主要观点如下：

业绩韧性是港股近期相对表现较强的逻辑基石截至2024.8.23港股/ADR中资股中报市值披露率约29%，结构上电信（74%）与信息技术（91%，含部分互联网龙头）等行业披露率当前较高，且总体而言已披露的主要龙头股皆体现出了盈利韧性（扣非ROE与经营性现金流同比增速、TTM口径，后者亦在盈利韧性基础上指向了此后分红 / 回购的韧性或将持续），亦是近期港股市场表现相对较强的逻辑基石。以彭博一致预期的变动观察中报盈利，今年5-7月MXCN的24E EPS彭博一致预期体现出明显韧性、且边际强于沪深300，或体现出近期外资对港股/ADR中资股的盈利预期较强。

港股互联网：龙头或从“降本”逐步转向“增效”互联网板块涉及行业中软件与服务当前中报市值披露率较高（93%），当前数据或显示其由“降本”向“增效”的模式转移：

1）毛利率是扣非净利率和ROE提升的关键（经营重心调整至高毛利业务并催化业绩释放），如行业龙头的本土游戏/网络广告等高毛利业务毛利率提升，且后者收入占比亦明显提升；2）“降本”空间有限：1H24期间费用率边际回升、行业龙头股雇员数量Q2环比提升、无息负债率/无息负债占负债比边际回落皆可印证；3）1H24经营现金流TTM保持较高增速&EBITDA TTM较2H23保持稳定或指向行业权重仍可维持目前回购节奏，利于维护市值/ROE韧性。

港股红利：电信验证业绩韧性，高频数据指向能源盈利边际或走弱典型红利行业中当前仅电信业披露率较高（三大运营商皆已披露）。从已披露中报来看，电信扣非ROE TTM稳中有升，营收/扣非利润TTM yoy皆上行且后者转正，经营现金流TTM yoy也基本稳定（约-5%，无明显波动），盈利韧性得以验证。结合考虑其CAPEX/D&A边际进一步下降，当前不排除电信权重股此后进一步提升分红比例的可能。

对于其他红利板块：1）高频数据指向能源板块商品价格或较疲软，或至少从利润率角度对其ROE产生压力，韧性“成色”较弱亦符合在中期策略中的判断；2）近期大中华部分银行财报较弱或边际削弱市场对非国有行的信心。

风险提示：数据披露误差、数据测算误差。