广发证券:关注公用事业化和电改演绎的火电价值新三部曲

持续强调公用事业化行情的演绎。

智通财经APP获悉,广发证券发布研报称,持续强调公用事业化行情的演绎。对于水电而言,年内业绩的改善是行情的驱动主因,展望未来则需重点聚焦分母端目标股息率能否回落。对于火电,需持续关注煤价平稳、辅助服务、电量电价带来的稳定性三部曲行情,煤价当前已经平稳、辅助服务细则已持续加速落地,火电公用事业化有望加速,尤其是在5%以上股息率、10%以上ROE和破净的状态下。核电、绿电有望继续保持水电的行情放大器,核电挂靠成长性、绿电则聚焦业绩短期落地后的电改逻辑。

广发证券主要观点如下:

盈利稳定+中期分红,公用事业的公用事业化在加速

公用事业板块(GFGY)2024H1实现营收9772亿元(同比-0.4%),归母净利润1101亿元(同比+19.6%)。Q2实现营收5116亿元(同比-3.2%),实现归母净利润646亿元(同比+16.0%)。火电水电分别在一二季度实现低基数下盈利改善,绿电板块有所承压,核电相对稳定。

梳理如下线索:整体上业绩改善带动24H1的ROE达4.4%(同比+0.4pct)、经营现金流改善(同比+21.5%)、负债率下降0.54pct、财务费用回落(同比-5.3%);尽管水火之间互相挤压,但板块整体业绩稳定性也正在提升,除去年Q4外已有4个季度左右维持在500亿左右利润体量;中期分红公司数量大增,由5家增加至10家。盈利稳定、用电刚需、分红提升,公用事业的公用事业化得到验证。

火电业绩略有分化但净资产普遍修复,水电的提前蓄水是重要预期差

分板块来看,考虑部分公司计提减值费用,火电板块大部分公司Q2经营业绩同环比仍呈现持续改善,在发电量同比普遍下降15-20%的情况下,度电利润仍环比保持稳定,主要系现货煤价环比-71元/吨、容量电价的执行提升了稳定性。火电剔除永续债后净资产5291亿元,较去年末提升205亿元,修复持续。

水电公司Q2量增价减,整体业绩高增已被市场提前预期,需要强调的是今年水电的蓄水时间提前于往年,上游水电站提前进入高水头发电策略,预计对Q3的电量增长形成指引,而并非当前下游电站入库流量下降的表象。

核电投资现金流继续加速(同比+69%),电价端略有下降。绿电板块二季度压力较大,利润同比-20.1%。燃气板块受气价回落影响收入持平,但顺价推进利润增长。三季度关注水电的预期差与辅助服务等电改推进。

推荐标的

火电方面,辅助服务验证新三部曲演绎,关注高ROE+高分红+低估值兼备华电国际(01071)、浙能电力(600023.SH)、华润电力(00836)、华能国际(00902)、广州发展(600098.SH),高股息申能股份(600642.SH),高成长国电电力(600795.SH)、皖能电力(000543.SZ),低估值中国电力(02380);核电方面,中广核电力(003816.SZ);水电方面,水文仍在持续改善,关注国投电力(600886.SH)、长江电力(600900.SH)、川投能源(600674.SH);绿电方面,聚焦低估值与电改演绎,关注龙源电力(00916)、福能股份(600483.SH)。

风险提示:燃煤成本波动;来水不及预期;宏观经济影响利用小时数。

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