方正证券：药店板块营收增速放缓 集中度有望加速提升

智通财经APP获悉，方正证券发布研报称，2024Q2药店行业营收增长放缓，利润下降，主要原因在于线上药品比价政策压缩了部分药品的价格空间，加强了对药店不规范行为的监管，以及门诊共济政策导致客流分散。医保个账改革导致个人账户收入减少，影响了依赖个账支付的药品销售和药店业务，2023年药店医保个账支出下降9%，预计2024年这一趋势将持续。2024H1药店行业面临业绩压力，竞争加剧及线上比价导致门店扩张速度放缓，集中度有望加速提升。

药店板块业绩：药店板块8家上市公司2024H1实现营收577.17亿元、同比增长8.06%，实现归母净利润25.30亿元、同比下滑16.83%，实现扣非归母净利润23.93亿元、同比下滑18.36%。单季度来看，2024Q1合计实现营收296.81亿元、同比增长11.44%，实现归母净利润15.15亿元、同比下滑3.13%，实现扣非归母净利润14.62亿元，同比下滑3.34%;2024Q2合计实现营收280.36亿元、同比增长4.69%，实现归母净利润10.15亿元、同比下滑31.32%，实现扣非归母净利润9.31亿元、同比下滑34.37%。2024Q2药店行业营收增长放缓，利润下降，主要原因在于线上药品比价政策压缩了部分药品的价格空间，加强了对药店不规范行为的监管，以及门诊共济政策导致客流分散。医保个账改革导致个人账户收入减少，从2022年的7633亿元降至2023年的6351亿元，影响了依赖个账支付的药品销售和药店业务，2023年药店医保个账支出下降9%，预计2024年这一趋势将持续。行业龙头可能因规模和规范优势而受较小影响，头部企业有望持续提升市场份额。

2024H1药店行业面临业绩压力，竞争加剧及线上比价导致门店扩张速度放缓，集中度有望加速提升。2024H1药店板块毛利率为31.63%、同比减少3.50pct;净利率为5.12%、同比减少1.01pct;平均销售费用率为23.51%、同比增加0.88pct，管理费用率为3.84%、同比增加0.06pct，财务费用率为0.78%、同比增加0.08pct，主要系新店和次新店占比高，新店培育期门店和并购整合期门店数量多，导致毛利率下降以及销售费用增加。国家医保局推出线上药品比价系统和医保药品追溯码信息采集工作，长期有助于推动医药行业向公平竞争和合规经营方向发展，利好行业龙头企业。

门诊统筹政策在全国范围内逐步扩容和落地，有望拉动客流增长。截至2024年2月份，门店统筹政策已在26个省份、220个城市落地，涉及14.14万家医保定点药店，占比约30%。从执行进度看，江苏省已纳入门诊统筹药店数量最多，为18,125家，占药店总数的48%;江苏、辽宁、湖北以及内蒙古等省份有超过万家门诊统筹药店。从执行比例看，天津、江西以及上海门诊统筹药店占医保定点药店比例较高，分别为100%、88%和85%。相比之下，云南、广西、河南、山东、海南和广东等地纳入比例相对较低，占比低于3%。在未来，随着各地纳入门诊统筹门店数量持续增加，将维持门店客流的增长态势。

投资建议：2024H1板块业绩增速放缓，线上比价等政策规范有望带来集中度加速提升，同时龙头企业有望率先从门诊统筹政策中受益。目前线下药店的估值较低，处于历史低位，估值性价比较高，建议关注具备多元化经营能力和全渠道布局的连锁药店龙头企业，重点关注益丰药房(603939.SH)、老百姓(603883.SH)、大参林(603233.SH)、一心堂(002727.SZ)、健之佳(605266.SH)等。

风险提示：处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期、新店经营情况不及预期、行业竞争加剧风险等。