长江证券：钢铁行业成本压力边际减轻 产能过剩矛盾难解

智通财经APP获悉，长江证券发布研报称，2024上半年，地方化债压力下，基建需求骤然回落;叠加房价暂未企稳，地产新开工端需求仍在探底中，建筑需求延续弱势。制造方面，尽管汽车、家电出口需求景气，支撑板材需求整体企稳，但从建材向板材的转产，使得板材供给端承压明显，库存积累至高位，压制价格弹性。尽管成材基本面整体偏弱，而在一季度钢企的自发性减产下，矿、焦等原料端价格中枢下移，引领二季度成本端改善。不过，在钢铁产能过剩矛盾难解的大背景下，成本端的修复仅在偏弱的幅度，钢企利润延续底部震荡。

总览：成本挤压边际减轻，产能过剩矛盾难解

2024上半年，地方化债压力下，基建需求骤然回落;叠加房价暂未企稳，地产新开工端需求仍在探底中，建筑需求延续弱势。制造方面，尽管汽车、家电出口需求景气，支撑板材需求整体企稳，但从建材向板材的转产，从热轧向冷轧的转产，使得板材供给端承压明显，库存积累至高位，压制价格弹性。尽管成材基本面整体偏弱，然而在一季度钢企的自发性减产下，矿、焦等原料端价格中枢下移，引领二季度成本端改善。不过，在钢铁产能过剩矛盾难解的大背景下，成本端的修复仅在偏弱的幅度，钢企利润延续底部震荡。

1)过剩矛盾难解，24H1收入同比-7.6%，24Q2同比-9.6%，环比+1.6%：受终端需求弱势拖累，钢价Q2同比-3.8%，环比-4.5%;不过，由于季节性改善以及自发性减产的缓解，24Q2粗钢产量同比-1.5%，环比+5.5%，产量增长驱动钢企收入端环比增长。2)成本压力减轻，24H1成本同比-7.2%，24Q2同比-9.7%，环比+0.5%：经过自发性减产后，矿、焦基本面支撑减弱，叠加非主流矿山铁矿发运量增长，以及进口焦煤的供给冲击，铁矿石和冶金焦Q2价格环比分别-9.5%、-11.2%，降幅大于成材;钢企成本端压力减轻。3)盈利弱势修复：基于毛利同比-16%，而研发和财务费用刚性，加之存货跌价影响，24H1板块扣非净利同比-94%;其中，24Q2扣非同比-14%，环比+225%，盈利修复主要来自于成本端改善。4)24H1累计年化ROE降至0.66%，同比-68.7%：销售净利率、总资产周转率、权益乘数同比-55.2%、-8.4%、-1.4%;净利率的下滑是主要原因。

展望：如何展望金九银十旺季需求的成色?

经过自发性减产，供给侧的压力逐步减轻;伴随建材需求的季节性修复，成材总库存加速去化，基本面好转驱动近期钢市反弹。展望来看，钢厂已经采取了调铁水至建材的动作，前期检修、减产钢企大部分准备在9月复产、增产，建材供给压力或显著提升。排产情况来看，基建项目或不容乐观，内需制造需求的支撑较强;螺纹钢规划复产幅度较大。1)当前基建项目新开工较少，资金整体偏紧，旺季需求大幅改善的预期或落空;2)家电、汽车排产企稳，出口需求或有韧性，边际上热轧基本面的改善或强于螺纹，致使卷螺差修复;3)复产计划偏强，倘若复产规划落地，9月末螺纹钢产量或恢复至规模性停产前水平，或对炉料端需求形成强劲的支撑。

投资：低位修复配矿和板材，优质新材料龙头并行

钢铁：1)需求从地产向制造转型的过程中，跟随国内制造业转型升级，优化产品结构的优质板材/特钢龙头应具有更强确定性，关注华菱钢铁(000932.SZ)、南钢股份(600282.SH)、中信特钢(000708.SZ)、宝钢股份(600019.SH);2)此外，竞争格局稳固且持续高端化升级的加工标的值得重视，关注久立特材(002318.SZ)、武进不锈(603878.SH)、甬金股份(603995.SH);3)宏观预期向好+流动性宽松加持，铁矿石、钼等供需偏紧的资源品弹性靓丽，关注铁铜共振河钢资源(000923.SZ)、高股息钼资源标的金钼股份(601958.SH);4)取向硅钢复苏态势逐步明朗，望变电气(603191.SH)有望受益。

新材料：竞争格局及壁垒愈发重要的时代，长期优秀的阿尔法龙头更值得重视。1)从0到1爆发性领域，优选资本开支加速的龙头，3C铰链东睦股份(600114.SH);高性能铜合金斯瑞新材(688101.SH)、博威合金(601137.SH);AI芯片电感铂科新材(300811.SZ);汽车新材料立中集团(300428.SZ)、福然德(605050.SH)、宝武镁业(002182.SZ)、星源卓镁(301398.SZ)、万丰奥威(002085.SZ)。2)成长性领域，选择资本开支高位的龙头，高温合金抚顺特钢(600399.SH)、钢研高纳(300034.SZ)、图南股份(300855.SZ)和应流股份(603308.SH);钛合金西部材料(002149.SZ)和西部超导(688122.SH)。3)稳健性领域，重视格局优化及资本开支增速放缓的龙头，铝热材料华峰铝业(601702.SH)和亚太科技(002540.SZ);精密冲压钢翔楼新材(301160.SZ);铝板带箔龙头明泰铝业(601677.SH)。

风险提示

1、需求修复不及预期;2、行业供给水平增长过快的风险。