欧洲央行利率结构料迎来技术性调整 以应对金融体系及货币政策变化

智通财经APP获悉，欧洲央行将于9月12日(周四)公布最新利率决议。欧洲央行届时可能会实施今年以来的第二次降息，而这一次降息将带有相当技术性的转折。

尽管市场目前普遍预计欧洲央行周四将降息25个基点，但主要再融资利率潜在的60个基点的降息幅度则远没有那么常规。欧洲央行此举的目的是在解除大规模债券持有和长期贷款之际为金融体系的运转提供“润滑油”。通过调整存款机制利率和贷款利率之间的差距，政策制定者旨在确保欧洲央行在缩减资产负债表的同时保持对市场状况的控制。

1.现在是什么情况?

当前，欧洲央行存款机制利率为3.75%，主要再融资利率为4.25%，边际贷款利率为4.5%。这三项利率之间的不对称利差是欧洲央行负利率时代的遗留问题。此前，为了对抗通缩和刺激经济，欧洲央行将存款机制利率大幅降至零以下，但他们无法对另外两项利率采取同样的措施。

2、什么会改变?

欧洲央行即将缩小存款机制利率与主要再融资利率之间的差距——从50个基点缩窄至15个基点，主要再融资利率与边际贷款利率之间的利差将保持在25个基点不变。如果降息结果符合市场观察人士的普遍预期，存款机制利率将降至3.50%，主要再融资利率将降至3.65%，边际贷款利率将降至3.9%。

对主要再融资利率和边际贷款利率超过25个基点的调整被认为是应对近年来金融体系和货币政策变化所需的技术性调整。它们是对欧洲央行运作框架进行了长达15个月审查的结果，并于今年3月宣布。

近年来，欧洲央行的银行借款一直处于低位，因此此举对整体融资状况的影响将很小。目前每周的融资额约为20亿欧元，而未偿还的三个月贷款总额约为100亿欧元。

3、欧洲央行为什么要这么做?

自欧洲央行于2015年开始大规模购买债券以来，流动性一直过剩，隔夜市场利率一直追随存款机制利率。但一段时间以来，政策制定者还没有将所有到期债券的收益进行再投资，长期贷款也在到期，因此资产负债表一直在迅速萎缩。

随着政策制定者继续推进危机时期的刺激措施，这一过程将持续下去。总有一天，流动性将不再充裕。在没有新的资产购买计划的情况下，银行将需要重新开始借贷。而这可能引发市场波动这一副作用。

政策制定者的主要目标是将这种市场波动控制在最低限度。缩窄银行从欧洲央行借款的利率与将资金存放在欧洲央行的利率之间的差距，也缩窄了隔夜市场利率可能变动的利差。

4、这是未来政策运行方式的最终结果吗?

可能不是。在欧洲央行宣布即将进行的改革之前，政策制定者就以下问题展开了一场激烈辩论:他们是想继续在一个银行流动性超过技术需求的体系中运作，还是想回到大金融危机前的紧缩货币体制——在这个体制下，资金需要经过艰苦的管理。

政策制定者之间的意见分歧很大。最后的答案是，政策制定者决定暂时保留目前的制度，即流动性过剩使市场利率接近存款机制利率。随着未来资产负债表的收缩，银行将有更多的责任来决定它们需要多少流动性来运营。

5、银行有可能改变它们的行为吗?

从欧洲央行借款将变得相对便宜，这可能会激励银行参与常规贷款业务。存款机制利率与另外两项利率之间的利差缩小也意味着谨慎行事的成本降低，即要求的资金略多于严格需要，并将剩余资金存回央行。与此同时，银行之间也有互动的空间，以便在借贷资金时节省一点利息。

6、对市场会有什么影响?

短期内对市场的影响可能有限，部分原因是这一变化在今年早些时候就已经显现出来。最重要的是，流动性过剩水平仍然很高，超过3万亿欧元(大流行前大约为1.7万亿欧元)，这限制了对其他资金来源的需求。

当流动性争夺战升温时，需要关注的关键市场将是回购市场。在回购市场，银行可以以极其安全的抵押品作为抵押，以换取同行的现金。芝加哥商品交易所集团(CME Group)的RepoFunds Rates Benchmark数据显示，由一组德国债券担保的流动性的单日回购利率目前略低于3.75%，这是目前的存款利率水平。