美股新股解读|年营收近40亿人民币毛利率仅0.6%，业绩增长的网塑科技(NPT.US)难博高估值

继2023年钢铁行业的一站式B2B综合服务商找钢网启动港股上市后，塑料和化工行业的一站式B2B供应链管理平台网塑科技也于近日开启了赴美上市征程。

智通财经APP了解到，8月14日时，网塑科技首次向SEC递交了公开版的招股说明书(F-1文件)，申请以“NPT”为代码在纳斯达克上市，计划最高募集1700万美元的资金，但具体的股份发行数量及价格区间暂未公布。值得注意的是，早在2024年3月26日，网塑科技便向SEC递交了秘密申请。

据招股书显示，网塑科技是华东地区领先的供应链管理服务提供商，其为中国塑料和化工行业的客户提供包括采购、航运和物流、支付和履约等在内的一站式服务，网塑科技致力于成为中国最大的塑料和化学品原材料一站式供应链管理平台。

从业绩来看，网塑科技近一两年来实现了快速成长。2022、2023财年(截至6月30日止12个月)，网塑科技的收入分别为4.89亿美元、5.53亿美元，同期的净利润分别为-60.23万美元、208.77万美元，成功实现扭亏为盈。至2024财年上半年时(截至2023年12月31日止6个月)，网塑科技的收入为3.25亿美元，同比增长68.6%，净利润为332.38万美元，同比大增443.6%，成长进一步加速。

在宏观经济疲软的当下，网塑科技为何能持续加速成长?凭借亮眼的业绩表现，网塑科技能否俘获华尔街“芳心”?通过公司的招股说明书，便可一探究竟。

1964家供应商提供超3424个SKU

国内中小企业在采购塑料和化工产品时，往往面临着供应链不稳定、价格及质量波动、流程繁琐等痛点问题，为使企业的采购更加可靠、高效，网塑科技搭建了一站式塑料和化工原料供应链管理平台，并为客户提供一站式的解决方案服务。

客户可通过官方网站、APP和小程序访问网塑科技的供应链平台，在该平台上，网塑科技提供产品搜索和匹配、产品推荐、营销和推广、订单管理、下单及付款、交付等全流程服务。在产品交付之际，客户可选择供应商直接发货、平台发货、或客户自提等多种模式。

经过多年的积累沉淀，网塑科技的一站式供应链管理平台已建立起了繁荣的生态。具体而言，在产品方面，该平台上共销售三大类产品，分别是基础化学品、塑料颗粒、以及包括黑色金属和棉花在内的其他产品，截至2023年12月31日，该三大类产品所覆盖的SKU已高达3424个，而该等产品共由约1964家供应商所提供。

而在客户数量方面，截至2023年12月31日，网塑科技平台上注册的客户数已高达约2823名，该等客户主要是中国在消费电子、物联网、汽车电子和工业控制等领域运营的中小企业。目前，网塑科技的客户已覆盖了中国的20个省份，重要客户主要位于山东省、河南省、浙江省、广东省和上海市，公司计划将业务拓展到更广泛的地理区域，以覆盖更多的省份。

从商业模式上来看，网塑科技并非是撮合交易模式，其是从包括制造商或分销商在内的供应商处购买产品，然后将其销售予客户。由此可见，网塑科技在其中扮演的其实是分销商的角色，其通过平台收集中小企业的产品需求后，集中向供应商采购，这将会比中小企业单独采购更有成本优势。在集中采购相应产品后，再将产品销售予中小企业客户。

下游需求回升带动业绩增长

通过分析网塑科技的招股说明书不难发现，其近两年的持续成长与下游需求的回暖有直接关系。在2023财年中，网塑科技收入增长12.9%至5.53亿美元主要由于基本化学产品、以及其他产品收入的大幅增长。

具体来看，报告期内，由于疫情影响的结束，全国生产经营的恢复带动基本化学品需求增长，网塑科技2023财年的基本化学产品的销售量大增71.7%至35.22万吨。虽然由于产品组合的影响使得基本化学产品的平均售价下降了22.9%，但期内销量的大增仍带动基本化学品收入增长32.5%。

其他产品的收入大增507.6%至3203.11万美元，这主要得益于钢铁和棉花销量的大幅增长，这带动其他产品收入占总收入的比例从1.1%提升到5.8%。可见，在化学品与塑料品之外，网塑科技正开辟新的增长曲线。而报告期内塑料颗粒的收入则因为市场需求的暂未恢复出现了销量与价格的同时下跌，这导致该业务收入下滑55.5%，从而对整体收入增长造成了一定的拖累。

在收入增长的同时，网塑科技2023财年的毛利率提升0.1个百分点至0.6%，且公司加大降本增效，使总运营费用缩减了42.2%。在多个因素的共同作用下，网塑科技2023财年扭亏为盈，录得净利润208.77万美元，同比大增446.6%。

进入2024财年上半年，下游需求的全线回暖成为推动网塑科技加速成长的关键原因。报告期内，网塑科技的收入大增68.6%至3.25亿美元。其中，基础化学品收入大增42.9%、塑料颗粒收入大增204.6%，其他产品收入暴增31521.8%至1107.1万美元。

具体来看，基础化学品收入的增长主要得益于该产品销量大增约40%至44.7万吨，同时每吨售价增长了2.3%至539美元。塑料颗粒收入增长的原因则是该产品销量暴增239.8%至20.5万吨，平均售价虽降了10.3%，但主要是因为原材料成本下降。其他产品销售收入的爆炸式增长主要得益于同期基数较低，以及网塑科技持续扩大在金属及棉花上的业务规模。

在收入大增的同时，网塑科技2024财年上半年的毛利率保持稳定，录得0.68%，因此期内毛利增长69.2%至222.17万美元，与收入增速保持一致。但由于业务规模扩大，总运营开支增长81.9%，这使得期内经营收入的增速降至39%。而期内净利润的大幅飙升主要是因为其他收入项下录得了大额的政府补贴，若剔除政府补贴这个一次性非经营性因素的影响，报告期内网塑科技的净利润增长约为40%。

向上游延伸一体化发展亦难博高估值

从行业层面看，塑料及化工行业在长周期维度上是稳健增长的赛道，二者下游的应用领域极为广泛，囊括了包括建筑、包装、运输、电子、医疗、汽车、日用品、能源、农业等在内的诸多领域，市场需求会随着经济的发展而不断提升，且相关政策的支持也为这两个行业的发展提供了有力保障。

2023年时，工业和信息化部等七部门联合印发了关于《石化化工行业稳增长工作方案》的通知，该通知旨在保障化工行业的稳定增长，目标是行业增加值的年均增长率达到约5%。同时，《扩大内需战略规划纲要 (2022-2035年) 》以及今年推广力度持续超预期的设备更新政策都将拉动化工及塑料需求的增长。

据卓创资讯的数据显示，从2023年到2027年，我国重点塑料和化工产品市场的需求量预计将以年均10%的增速持续成长，这将为供应链管理行业提供重要的发展机遇，网塑科技亦将从行业的发展中获益。

而网塑科技的运营模式已十分清晰，即聚集大量中小企业的需求后向供应商规模化采购，由于是以需定采的方式，能实现较高效率的周转速度，因此网塑科技不断壮大的关键在于持续增加中小企业的客户数量，这才能让规模效应持续增强。

在通过平台积累大量用户后，网塑科技已开始向上游延伸。据招股书显示，2022年4月，网塑科技与河南的台前县政府签订了60万吨聚苯乙烯及固体塑化仓储项目协议，欲在台前建设一个年产60万吨聚苯乙烯的制造厂，固体塑化至少5万平方米的存储设施，以及包括500米铁路专用线在内的配套基础设施。

截至目前，该聚苯乙烯工厂已完成了大部分结构建设和大型设备的现场组装，网塑科技预计2024年下半年便可开始生产。该工厂的投产意味着网塑科技的一体化布局已初见成效，网塑科技的产品价格有望更具竞争力。

不过，网塑科技面临的潜在经营挑战亦十分明显。首先是网塑科技在其生态系统中扮演的角色更偏向于分销商，因此其盈利水平处于相对较低的水平。2023财年、2024财年上半年，网塑科技的毛利率分别为0.6%、0.68%，不到1%;且2023财年的净利率为0.38%，这样的盈利水平，相当于仍在盈亏线上波动。

其次，塑料及化工行业是一个竞争十分剧烈的市场，与网塑科技服务类似的竞品并不在少数，其中便包括了聚烯堂、祥宇集团、上海速觅信息等，该等企业提供的服务十分类似，若行业竞争加剧，或会对网塑科技的业务经营造成冲击。

此外，网塑科技客户集中度有上升趋势。2024财年上半年，最大客户占公司总收入的比例达到了16.2%，同时，期内前十大客户的收入占比从43.9%上升至了48.1%。客户集中度的提升会带来潜在经营风险，若大客户需求有所下降，或将对网塑科技的业绩造成影响。

最为关键的是，从商业模式以及盈利水平来看，网塑科技在二级市场中的价值或许会被认定为分销商来估值，即使公司建造工厂向上游延伸，在一定程度上提升了产品的市场竞争力和盈利水平，但这也难以改变网塑科技的整体估值逻辑，其并不符合互联网企业的估值模式，因此网塑科技获得高估值的可能性相对较低。