中诚信国际:美联储降息落地 开启宽松周期有何影响?

历史经验表明,美国开启降息周期整体利好全球经济回暖和风险偏好回升。

智通财经APP获悉,9月19日,中诚信国际发文称,当地时间9月18日,美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议,宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%,即降息50个基点,这是美联储自2020年3月以来的首次降息。2024年6月以来,全球央行接连发布降息决议,美联储货币政策路径成为全球市场关注的焦点。由于此次议息会议与7月会议间隔较长,期间市场对降息预期进行了激烈博弈,资本市场波动性明显上升。虽然此次降息在公布8月非农数据后有所预兆,但最终50基点的降息幅度仍超出部分机构预期。

美联储最新的点阵图显示,年内仍有50个基点的降息空间。降息消息公布后,市场随之大幅震荡,道指和标普500指数盘中均创新高,但随后回落,最终三大指数集体小幅收跌。美元、美债收益率先跌后涨,黄金在升逾2600美元/盎司、创新高后回落,新兴市场货币亦冲高回落。

美国经济能否实现软着陆?

年初以来,美国经济显示出较强韧性,二季度经济在消费的支撑下实现超预期增长。由于通胀下降速度不及预期,美联储多次鹰派表态延缓降息。在持续的高利率之下美国通胀压力逐步缓解,8月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨2.5%,涨幅较7月收窄0.4个百分点,这是2021年2月以来最小涨幅,为美联储降息提供了一定的铺垫。

在通胀下降的同时,美国就业市场出现了疲软迹象,美联储的政策关注点由抗通胀转为保就业。失业率抬头、新增就业速度放缓、空缺职位与失业人数趋于平衡等迹象,均显示美国就业市场在不断降温,美国失业率已从年初的3.7%升至目前的4.2%。根据美联储最新经济预测,今年底失业率的中位数预测值为4.4%,高于6月4.0%的预测值;对于2024年的经济增速预期为2%,低于6月的2.1%;对于2024年的PCE通胀预测为2.3%,较6月的2.6%进一步降低。随着失业率上升,美联储面临通胀、就业、经济压力以及金融稳定之间的再平衡,致力于最大化就业的目标,实现经济的“软着陆”。

市场对于美国经济走势未形成一致预期,大幅降息或增加经济的脆弱性。美联储自去年7月以来维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%之间,为23年以来的最高水平,长期的高利率对于财政债务、银行业等造成广泛风险。在美国债务风险上升、两党分歧加剧的背景下,由于市场对于美国经济走势未形成一致预期,大幅降息或增加经济的脆弱性,加剧资本市场的波动。整体来看,美国经济的不确定性依然较大,降息在短期内或将无法扭转经济下行趋势,后续走势仍主要取决于经济数据、美联储决议和政治及地缘风险的演化。

联储降息对中国影响几何?

历史经验表明,美国开启降息周期整体利好全球经济回暖和风险偏好回升。对我国来说:

其一,美联储降息为我国货币政策进一步降准降息打开空间。一般来说,美联储降息后其他主要经济体的央行可能也会采取相应措施,8月以来,英国、加拿大、欧洲央行等相继降息,全球货币政策转向宽松。尽管今年以来,我国央行先后采取了货币政策换锚、LPR改革、建立临时利率走廊等政策,但降息的力度仍有不足,央行在8月金融数据解读中表示,将“着手推出一些增量政策举措,进一步降低企业融资和居民信贷成本,保持流动性合理充裕”,后续通过降准降息、下调存量房贷利率等措施降低实体经济资金成本,有利于推动经济复苏。

其二,美元降息通常会导致美元指数回落,人民币等非美元货币可能出现升值。人民币升值有助于提振人民币资产表现,同时也为央行进一步降息降准提供支持条件。8月以来,美元兑人民币汇率开始波动下行,提前反映美元降息预期,后续下行空间更多取决于美联储降息节奏与美国经济数据表现。

其三,美联储降息往往伴随资本流出美国,短期或带动我国资产价格小幅上涨。外资流入资本市场有助于A股、债市流动性改善,提高市场交易活跃度,短期或助力A股上行,但中长期看A股表现与我国经济基本面相关性更高,美联储降息对A股的提振或较为有限。

其四,美联储开启降息周期有助于推动我国外资流入回升与资本项目改善,助力经济修复。4月以来,我国外商直接投资规模累计同比增速由正转负,后续伴随美联储开启降息周期,全球流动性改善,我国FDI或重回增长趋势,有利于继续发挥外资对产业升级与经济增长的积极作用。此外,全球经济回暖也有利于我国出口保持增长,部分抵消人民币升值对出口的不利影响。

对美国主权信用水平有何影响?

目前,美联储的政策路径选择面临多重挑战,虽然美国经济韧性仍在,但经济下行压力显著加大;美国的债务水平在同级别国家中处于最高水平,高利率导致美国政府债务成本显著上升,在政府缺乏可靠的财政巩固措施的背景下,债务可持续性不断降低,财政实力的恶化正在侵蚀美元的信用基础;同时,伴随大选的临近,美国两党政治分歧加剧,或对于政策的延续性以及有效性构成负面影响。近期,中诚信国际将重点关注降息对美国主权信用的影响,评估美国的经济、财政及政治风险,并适时发布评级行动。

近年来,中诚信国际密切跟踪美国主权信用变化,在2020年至2023年对于美国主权信用级别的调整中,中诚信国际的调整行动早于国际评级机构,相对体现出评级的及时性。中诚信国际于2020年4月21日将美国的评级展望由稳定调至负面,并维持其AAAg主权信用级别。2023年3月16日,中诚信国际发布公告,将美国主权信用级别列入可能降级的观察名单。2023年5月25日,中诚信国际将美国主权信用级别由AAAg下调至AA+g,继续列入可能降级的观察名单。

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