东吴证券:美联储首次降息后,买什么?

作者: 智通财经 刘璇 2024-09-23 11:39:02
回溯过去3轮预防式降息,东吴证券发现在降息前后,信息技术、医疗保健等成长股以及金融为代表的周期板块表现往往更优。

智通财经APP获悉,东吴证券发布研报称,本轮经济景气度不低,并未呈现出衰退迹象,是一次预防式降息周期。预防式降息下,一般美股表现更为突出,长期来看预防式降息更利好权益资产。在美国经济软着陆的情况下,降息有助于进一步降低企业融资成本,改善盈利能力。回溯过去3轮预防式降息,东吴证券发现在降息前后,信息技术、医疗保健等成长股以及金融为代表的周期板块表现往往更优,对利率变动更加敏感,更加受益于降息带来的流动性宽松。

东吴证券观察的全球投资趋势:

9月美联储正式降息50bp,意味着美国开始进入宽松周期。降息落地后,后续资产如何演绎?

以史为鉴:东吴证券认为本轮更接近预防式降息。

复盘1980年以来降息周期,大致可以分为预防式降息和衰退式降息。其中,衰退式降息通常发生在经济出现明显衰退时,旨在刺激经济,降息幅度往往更高;而预防式降息多发生在经济基本面走弱,存在下行风险时,以防经济出现大规模衰退,降息幅度和持续时间通常程度较轻。

本次降息为预防式降息的理由:1)通胀方面,本轮去通胀相对顺利,CPI同比相对于历史平均更低,核心通胀也与历次预防式降息平均读数较为接近;2)就业方面,就业市场表现出较高景气度,失业率远低于历史平均,新增非农就业人数也维持在中位水平;3)经济层面,本轮降息前实际GDP环比折年率维持在3%左右,与预防式降息平均4.3%的增速较为接近,远高于衰退式降息平均增速。

综上,本轮经济景气度不低,并未呈现出衰退迹象,可以看作是一次预防式降息周期。

预防式降息下,一般美股表现更为突出:

美股:通常降息后1个月是美股上涨的重要窗口,受益于降息带来的流动性宽松和估值抬升。但此后不同类型降息周期有所分化,长期来看预防式降息更利好权益资产,历次预防式降息美股涨幅均靠前。在美国经济软着陆的情况下,降息有助于进一步降低企业融资成本,改善盈利能力。

美债、美元:1)美债通常抢跑降息周期,由于对经济和利率下行的预期,在降息前美债价格倾向于快速上升,而降息打开后1-2月内涨幅则有所收窄,尤其是在预防式降息阶段,由于经济基本面相对更强,一定程度会压制债市表现,相反在衰退式降息背景下美债表现则“一骑绝尘”。2)美元往往伴随美债收益率下行而有所回落,但经济基本面的走势也可能会支撑美元走势,例如2014年,降息开启,美国经济软着陆,经济表现强劲,美元指数走势相对平稳。

商品:1)铜:在大部分降息周期内下跌;2)黄金:在降息周期中随着利率和美元的下行,黄金价格多数上涨,在衰退以及避险情绪快速升温的区间更明显,黄金价格涨幅更大,比如2008年金融危机,但在经济企稳的区间中黄金并不是最优选择。3)原油:并未呈现明显规律,一定程度上取决于供求格局和地缘政治冲突的变化。

此次降息后,各类资产如何交易?

1、美股:回溯过去3轮预防式降息,东吴证券发现在降息前后,信息技术、医疗保健等成长股以及金融为代表的周期板块表现往往更优,对利率变动更加敏感,更加受益于降息带来的流动性宽松。

基于此,东吴证券认为未来,美股相对确定的投资主线是:

1)利率敏感型:小盘成长&生物科技、金融、地产。

风格上,小盘成长可能会跑赢大盘。一方面,降息减弱中小企业短期债务压力,提升盈利预期及估值;另一方面,在降息的背景下,美国经济“软着陆”提振中小盘情绪,因此通过复盘,以罗素2000成长为主的小盘成长,在降息开启后的3、6、12个月后的升幅分别是1.8%、12.1%和47.7%,基本都高于大盘(标普500)的2.3%、7.3%和7.8%。

行业上,最大的“赢家”可能是生物科技股。一是降息后所带来的确定性高,结合目前仓位结构来看,生物科技仍处于较低分位水平,因此生物科技具有有利的仓位结构,或是降息交易弹性最大的交易;二是受益于AI兴起,biotech已成为全球投资的重要方向。

另外,金融、地产直接受利率影响较大,有盈利支撑,两大行业后续可能仍有不错涨幅。

2)防御型:公用事业。公用事业行业既受益于利率下行带来的电力投资上升,同时也可对冲经济放缓的风险。

相对有顾虑的是科技行业,最大的担心是去杠杆。虽然从折现角度,美联储降息有利于美股抬估值。不过:1)科技企业目前有大量在手现金,降息对其再融资的影响偏小。2)以英伟达为首的科技股可能再次出现去杠杆。3)从情绪的角度来看,虽然近一个季度以来,“美股7姐妹”仍是最拥挤的交易,但是看多情绪已经在不断减弱,从7月的70%下降至9月的不到50%。

2、美债:预计先下后上。美债利率对于降息周期的“感知”通常最为敏感,复盘1994年以来各轮降息周期,10年期美债收益率均出现明显下行。而在降息靴子落地后,考虑到此前降息预期打得过于饱满,美债收益率下行动力明显不足,反而会出现回调。

3、美元:中枢回落,但幅度有限。降息周期,美元通常回落。不过考虑到美国经济基本面较为有韧性,相较于中、欧经济的表现仍强,所以在一定程度上支撑美元中枢,回落的程度上可能较为有限。

4、黄金:阶段性谨慎。1)考虑本次降息拟为预防式降息,2024 年美国经济若实现“软着陆”,黄金上涨空间可能会低于市场预期。回溯历史,在预防式降息背景下,黄金的涨幅明显低于衰退式降息。2)通胀可能比政策利率冷却得更快,实际利率将保持相对高位,一定程度上也会拖累金价上涨。3)比特币可能会继续分散黄金配置。现货比特币ETF已成为重要资产配置类别,机构投资者逐渐将“数字黄金”(比特币)列入投资组合,这也会分流一定的黄金配置需求。

风险提示:地缘政治风险超预期;美联储降息超预期;美国经济硬着陆;历史经验不代表未来等。

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