海通证券：港股本轮上涨属估值修复 利好叠加下市场或继续上行

智通财经APP获悉，海通证券发布研报称，最近中国股市成为全球资本市场的关注焦点，9月港股开启反弹的背景是过去四年港股跌幅显著，调整后的估值性价比凸显。本轮港股上涨的初期诱因是美联储降息对港股流动性的提振，而港股中报强劲的表现则是支撑其上涨的核心动力。展望后市，国内政策组合拳发力，叠加海外流动性持续改善，或支撑港股继续上行。

海通证券主要观点如下：

市场回顾：9月全球市场多数收涨，港股涨幅居前。A股方面沪深300指数9月累计涨幅/最大涨幅21.0%/28.4%，创业板指为37.6%/43.5%；港股方面恒生指数17.5%/26.7%，恒生科技指数为33.5%/42.3%；美股方面标普500指数为2.0%/6.8%，纳斯达克指数为2.7%/10.0%；其他市场，德国DAX为2.2%/7.0%，英国富时100为-1.7%/-2.5%，法国CAC40为0.1%/6.3%，日经225指数为-1.9%/-5.1%。从行业表现看，9月港股涨幅前三行业为可选消费(30.3%)、医疗保健(21.0%)、信息技术(19.4%)，无下跌行业；9月美股涨幅前三行业为公用事业(7.5%)、材料(6.3%)、信息技术(5.5%)，下跌行业为金融(-3.3%)、日常消费(-0.2%)。

本轮港股开启反弹的重要基础是过去四年港股跌得多、估值低。2020年以来，港股持续下跌，恒生指数收出创历史纪录的年线四连阴，本次行情启动前港股跌幅已经较为明显，恒生指数从21/02/18最高点累计下跌41.3%。此外，港股调整后其估值性价比也逐步凸显：一方面，纵向对比来看，港股估值已经降至历史底部区域；另一方面，国际对比视角下港股估值也处于偏低水平。

9月上旬港股上涨的重要诱因是美联储降息对港股流动性的支撑。本轮港股的上涨行情始于9/11，这一天美国劳工部公布的8月通胀数据显示美国通胀持续缓解，再加上9/6公布的8月就业数据印证美国就业趋弱，市场对美联储在9月开始降息的预期变得愈发坚定。随着美联储降息预期落地，海外主要发达经济体基本都将进入降息周期，在此背景下资金有望重新回流新兴市场，此时前期跌幅已显著、估值已低的中国资产性价比凸显。港股通常对外围流动性变化更加敏感，从而导致港股在此轮上涨中领先于A股。

港股中报相对强劲的业绩表现是支撑港股更优表现的核心动力。流动性环境改善只是港股上涨的重要背景，但核心还是看基本面，港股上市公司相对更优的业绩是港股率先上涨的核心动力。根据已披露的港股和A股中报数据，港股企业盈利整体优于A股，强劲的业绩表现为港股的上涨奠定了基础。如果分行业看，9/11以来港股不同板块的股价涨跌幅也与中报业绩表现有一定相关性。此外，924国新办发布会以来，一系列存量和增量政策正逐步出台落地，投资者信心得到提振，助推港股加速上涨。

未来国内政策组合拳发力，叠加海外流动性持续改善，或支撑港股继续上行。往未来看，若海内外积极因素持续验证，或支撑港股继续上涨。国内方面，政策组合拳陆续出台落地，有望推动基本面回暖。9月底以来政策明显转向积极，随着政策组合拳的不断出台落地，未来国内宏微观基本面有望逐步改善。海外方面，美联储降息已落地，后续外资或阶段性回流。考虑到美国通胀持续缓解的大背景仍然不变，美国经济预期仍有走弱风险，美联储降息不仅有助于改善A股宏观流动性，还可能致使灵活型外资在短期回流。

风险提示：美联储降息不及预期，国内政策力度不及预期，国内经济修复不及预期。