边降息边缩减资产负债表 美联储欲意何为？

智通财经APP获悉，尽管人们都在关注美联储可能在2024年及以后采取的利率举措，与之相比，另一个政策领域虽然乏味，却同样重要。这一政策领域是美联储对其资产负债表的持续缩减，称为量化紧缩。

尽管美联储一方面通过降低利率放松政策，另一方面又通过缩减资产负债表紧缩政策，这看似存在矛盾，但目前美联储的资产负债表没有带来重大新闻，这对市场来说就是好消息。

美联储的资产负债表对其货币政策的执行至关重要。银行在美联储持有储备，并因此获得无风险收益，这相当于为整个金融系统的利率设定了一个底线。美联储通过此机制引导联邦基金利率——这是其主要的基准利率，9月份将其目标区间下调至4.75%至5%。此外，银行和其他金融机构可以通过“回购协议”(repo)交易，将其持有的美国国债借给美联储，以换取现金满足流动性需求。

在金融危机或压力时期，美联储可以利用其资产负债表迅速向经济注入现金，保持信贷流动。在新冠疫情期间，美联储采取了大规模行动，其资产负债表从2020年初的约4.2万亿美元膨胀至2022年峰值的近9万亿美元，当时美联储购买了大量美国国债和抵押贷款支持证券。

自2022年3月以来，美联储一直在缩减其资产负债表，截至上周，其规模降至7万亿美元。美联储官员在6月份放缓了这一进程。美联储目前允许每月最多250亿美元的美国国债和350亿美元的抵押贷款支持证券到期，而不将其收益再投资。

通过让这些证券自然到期而不进行再投资，美联储逐步减少银行储备，这意味着银行可用于放贷的现金减少，从而可能对债券收益率产生上行压力。

这似乎与美联储的降息举措相矛盾。旧金山联储主席戴利将这一矛盾解释为时间问题。她在纽约大学的一次活动上表示：“利率调整就像一艘快艇，而资产负债表就像一艘油轮。”她补充道：“问题是，你是否愿意让主要政策工具等待油轮转弯?”

对于希望将利率调整描述为“正常化”的美联储官员来说，缩减资产负债表至危机前水平也符合这一逻辑。美联储理事沃勒认为，与在金融危机中快速扩张资产负债表相比，一个预先明确、缓慢而稳步的缩减过程不太可能对经济产生太大影响。

沃勒在斯坦福大学表示，他并不担心2019年9月的类似事件——当时在一次量化紧缩的过程中，回购市场一度冻结，美联储被迫增加储备。他将美联储的资产负债表动作比作消防员：“当你遇到糟糕的经济结果时，你会像泼水灭火一样采取行动;火灭了之后，水就可以排走。而当水排走时，火并不会重新燃起。这就是政策行动的非对称性。”

目前，根据纽约联储推出的新指标——储备需求弹性(Reserve Demand Elasticity)，储备仍然“充足”。该工具显示，储备的变化对联邦基金利率的影响微乎其微，意味着美联储可以在不发生意外经济或金融冲击的情况下，舒适地将QT延续至2025年。

政策制定者希望继续缩减资产负债表，直到储备水平下降至“充裕”——这是一个依实际情况判断的现金水平。虽然这一目标可能还需要一段时间才能实现，但美联储官员对此并不担心，认为可以在不引发问题的情况下达成这一目标。