海通国际:运动品牌优选经营稳健或业绩筑底 制造端关注自身强Alpha

运动品牌端7月以来零售同比增速呈现逐月改善趋势;制造端24Q3海外出口环比Q2整体加速。

智通财经APP获悉,海通国际发布研报称,品牌端,尽管24Q3国内服装鞋帽针纺织品类零售表现环比Q2有所下滑,但自7月以来零售同比增速呈现逐月改善趋势,建议重点关注业绩稳健向好,或有望充分筑底的优质品牌公司。制造端,24Q3海外出口环比Q2整体加速,9月中国与越南纺服出口增速均环比下降、但相比之下中国更具韧性。伴随下半年基数开始逐步走高,仍然看好能在核心客户中持续提升供应商份额,以及自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业。

海通国际主要观点如下:

近期多家海外运动公司上调全年指引,奢侈品收入增速进一步放缓

上周运动公司Deckers、Skechers发布最新季度业绩,并均上调全年收入及盈利指引。奢侈品方面,中国籍客群消费不振持续拖累各公司亚洲收入增速。24Q3 LVMH、Kering收入同比下降,显著不及市场一致预期;Hermès保持双位数增长,但收入增速同样逐季放缓。

Deckers FY25Q2业绩显著超预期,净利率提升2.1pct。FY25Q2收入增20.1%至13.1亿美元,毛利率提升2.5pct至55.9%,净利润增35.7%至2.4亿美元,净利率提升2.1pct至18.5%。收入/净利润较市场一致预期高9%/28.7%。DTC、经销渠道收入均实现20%以上同比增长,海外地区收入持续领增,主要品牌HOKA/UGG收入分别增34.7%/12%。

Skechers 24Q3多数地区收入双位数增长,库存水平提高

24Q3 Skechers收入增15.9%至23.5亿美元,毛利率降0.8pct至52.1%,净利润增32.9%至1.9亿美元,净利率提升1pct至8.2%。中国外地区均实现双位数增长,美洲/EMEA/APAC(除中国)收入同比增+13.6%/+30.2%/+21%,中国收入因消费疲软下降5.7%。期末库存额同比增23.5%,环比增12.7%,主因中国库存水平较高+EMEA在途库存高。

Adidas、Deckers、Skechers上调全年收入及盈利指引

Adidas预计2024全年收入汇率中性增10%(原:高单位数增长),经营利润12亿欧元(同比增347.8%,原:10亿欧元)。 Deckers预计FY2025整体收入增12%至48亿美元(原:增10%),其中 HOKA品牌收入增速24%(原:20%),维持UGG品牌收入中单位数增长指引。因去年同期折扣较浅,公司预计FY25H2折扣将同比加深,结合高盈利品牌和产品占比提升预期,预计FY2025年毛利率55-55.5%(原:54%,2023:55.6%)。Skechers预计2024全年收入/EPS增11.9%/21.1%(原:11.6%/18.3%)。

中国籍客群消费不振拖累品牌亚洲增速,奢侈品24年收入逐季降速

24Q3 Hermès/LVMH/Kering收入同比变动+10.1%/-4.4%/-15.2%,较市场一致预期+0.7%/-4.9%/-4.3%。LVMH、Kering Q1以来收入持续同比下降、降幅逐季扩大,历史增速较高的日本及亚洲(除日本)地区增速环比显著降低,判断主因日元升值+中国籍客人海内外消费不振。Hermès保持双位数增长、日本收入增速稳健,领跑行业,主因其日本客群中游客占比较低+产能提升+ASP提升+欧美地区收入维持双位数高增,但整体收入增速仍因亚洲其他地区中国籍客流下降而逐季降速。Kering、Hermès均表示中东及美国客人消费占比提升。

标的方面

品牌端:建议关注波司登(03998),滔搏(06110)。

制造端:建议关注申洲国际(02313),裕元集团(00551),九兴控股(01836),华利集团(300979.SZ)。

风险提示

消费者喜好改变,行业竞争加剧,经济下行零售环境疲软。

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