国泰君安：24Q3服装品牌经营筑底 纺织制造韧性较优

智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，2024Q3终端消费持续走弱，制造韧性相对更优。随着降温催化，品牌服饰终端动销逐步好转，10月国庆假期叠加双十一活动利好冬装货品销售，Q4服装动销有望边际改善，龙头表现值得期待。根据海关总署，当前纱线出口表现仍优于服装成衣，但随着下游补库进入后期，制造代工板块将呈现分化趋势，下游高景气的户外代工制造龙头以及具备稀缺性海外产能布局优势的棉袜及无缝制造龙头有望持续领跑行业。

国泰君安主要观点如下：

品牌服饰：Q3服装销售持续走弱，待Q4边际改善

1)行业层面：终端需求疲软叠加气温偏高影响，Q3服装销售持续走弱。2024年至今服装消费呈弱复苏趋势，7-8月叠加气温偏高因素影响，秋冬装消费需求相对滞后，9月中下旬随着气温回降，终端动销开始逐步改善。从子板块收入表现来看，剔除嘉曼服饰个股因素，大众服饰>男装>中高端女装>家纺。在利润端，品牌服饰公司的经营负杠杆压力凸显，利润端降幅普遍加深。

2)个股层面：森马收入表现领跑行业，但在弱复苏环境下，龙头品牌业绩均有所走弱，考虑到此前市场已有一定预期，当前悲观预期逐步落地，静待Q4边际改善。

纺织制造：户外代工延续高景气，下游订单需求旺盛

1)行业层面：户外代工延续高景气。从订单景气度来看，户外代工>新材料>传统棉纺产业链；从盈利角度来看，户外代工>新材料>传统棉纺产业链。其中棉纺龙头收入端主要依靠订单数量增长，因棉价仍低位震荡，订单价格压制，拖累业绩；户外产业链延续高景气，产能利用率维持高位，业绩弹性佳；新材料板块受订单价格、新产能爬坡等因素影响，短期内利润表现逊于收入端。

2)个股层面：台华新材下游订单需求旺盛，Q3收入及利润靓丽高增34%/35%；受益于迪卡侬等下游大客户补库，浙江自然Q3收入/归母净利同增35%/372%，净利率创近几个季度新高；健盛集团受益于优衣库等大客户订单集中出货，Q3收入同增37%，其中预计棉袜持续靓丽高增，无缝业务显著改善，利润同增27%。

投资建议：

1、品牌服饰：关注高股息及估值超跌反弹两条主线。

a) 高股息：当前高股息标的处低估值阶段，行业龙头下半年有望平稳发展，且中长期在行业中的份额有望持续提升，推荐海澜之家(600398.SH)、森马服饰(002563.SZ)、富安娜(002327.SZ)。

b) 估值修复：2024Q3品牌终端销售延续此前的分化趋势，当前选股以低估值及强基本面标的为先，推荐未来成长性佳、估值有望超跌反弹的行业龙头比音勒芬(002832.SZ)、报喜鸟(002154.SZ)。

2、纺织制造：推荐业绩高增、高景气的户外代工行业龙头台华新材(603055.SH)、浙江自然(605080.SH)；推荐Q3业绩显著改善、当前估值处于低位的行业龙头健盛集团(603558.SH)，受益标的鲁泰A(000726.SZ)；推荐新材料板块龙头恒辉安防(300952.SZ)，受益标的南山智尚(300918.SZ)。

风险提示：终端消费需求不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险