长江证券：24Q3清洁能源盈利改善 火电经营不乏亮点

智通财经APP获悉，长江证券发布研报称，“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商的内在价值将全面重估。火电电量压力有所缓解，但市场化电价有所回落；来水延续改善，电量主导业绩。此外，绿电经营有所改善，大修限制核电2024年前三季度业绩；资产处置影响电网营收，但得益于来水转丰，电网公司自有水电业务也有所好转。随着供需格局的优化带来的煤价回落，火电经营有望延续改善，新能源投资长夜将明，持续看好优质火电转型及清洁能源的投资价值。

长江证券主要观点如下：

火电：火电电量压力有所缓解，市场化电价有所回落。

火电电量压力逐季缓解，成本主导业绩表现2024年前三季度，来水修复挤压了火电出力空间，火电发电量同比仅增加1.85%，电价在煤价回落的影响下也有所松动，因此火电板块营业收入同比降低1.67%。但在煤价回落的影响下，归母净利润同比增长11.20%。

三季度来看，市场化电价有所回落。成本方面，三季度市场煤价同比延续回落，但在长协煤的平滑下入炉煤价同比变化有限，而电量同比增长使得燃料成本增幅大于收入，三季度火电板块归母净利润同比减少22.27%，在去年同期偏高的基数下业绩符合预期，而且其中仍不乏亮点，如还原减值后华能国际煤电度电利润总额达到0.031元/千瓦时，同比增长0.004元/千瓦时，经营性业绩依然处于修复区间。

水电：来水延续改善，电量主导业绩

2024年前三季度，我国来水持续修复，前三季度全国水电发电量同比增长16.0%，但由于多数水电公司存在丰枯电价机制，低价的丰水期电量占比提升使得水电板块营业收入同比增长11.13%，低于电量增速；但由于水电高发起到摊薄固定成本的作用，水电板块归母净利润同比增长24.92%。

进入三季度之后，来水逐月转弱，但整体依然维持高增，因此三季度水电板块营业收入同比增长11.86%；归母净利润同比增长24.48%。但不同流域存在分化，长江流域依然优异，云贵流域来水有所转弱，因此不同水电公司业绩也有所分化，长江电力以更具韧性的来水三季度业绩同比增长31.81%，但云贵区域水电公司三季度业绩同比存在一定压力。

新能源发电：绿电经营有所改善，大修限制核电业绩2024年前三季度。

在偏弱的来风条件以及电价有所承压的影响下，新能源发电板块营业收入同比仅增长0.76%；归母净利润同比降低5.79%。两家核电公司由于大修集中，核电电量有所承压，中国核电及中国广核前三季度归母净利润增速分别同比降低4.22%及增长2.93%。三季度随着来风的修复，叠加去年同期基数的降低，三季度板块归母净利润同比增长1.27%，增速环比提升17.14个百分点。

电网：资产处置影响营收，自有水电业绩高增。

2024年前三季度，电网板块电力主业经营均有所修复，但受广西能源剥离油品业务影响，报表资产有所减少，因此前三季度电网板块营业收入同比减少28.85%，但得益于来水转丰，电网公司自有水电业务也有所好转，板块归母净利润同比增长63.62%。

投资价值

火电经营推荐关注优质转型火电华润电力(00836)、国电电力(600795.SH)、中国电力(02380)、华电国际(600027.SH)、华能国际(600011.SH)、福能股份(600483.SH)和长三角煤电运营商；

水电板块推荐优质大水电长江电力(600900.SH)、国投电力(600886.SH)和华能水电(600025.SH)；

新能源三重底部共振背景下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力(00916)、中闽能源(600163.SH)、中国核电(601985.SH)和三峡能源(600905.SH)；

电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利(600116.SH)。

风险提示：电力供需及政策存在恶化风险；煤炭价格出现非季节性风险。