开源证券:Q3业绩环比改善 煤炭双逻辑四主线布局

当前经济慢复苏和低利率环境下,资金更加注重投资收益的确定性,煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好.

智通财经APP获悉,开源证券发布研报称,2024年前三季度煤炭价格中枢整体下移,煤价承压致煤企盈利能力下滑,2024Q3非经和量增贡献,煤企业绩环比改善。当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位,随着供需基本面的持续改善,两类煤种仍将具备向上弹性,且空间涨幅均较大,经济慢复苏和低利率环境下,资金更加注重投资收益的确定性,煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好,煤炭板块有望迎来重新布局的起点。

开源证券主要观点如下:

2024年前三季度煤炭价格中枢整体下移

分煤种来看,2024年前三季度秦港动力煤山西产Q5500均价为866元/吨,同比-10.6%,Q3动力煤均价848元/吨,环比持平;2024年前三季度京唐港主焦煤(山西产)均价为2133元/吨,同比-2.7%,其中2024Q3主焦煤价格持续回落,均价1894元/吨,环比-9.5%。

2024年前三季度煤价承压致煤企盈利能力下滑

2024年前三季度21家已披露煤企合计煤炭产量为8.16亿吨,同比-0.3%;煤炭销量为7.79亿吨,同比-2.1%。28家煤炭上市公司(不包括山西焦化、美锦能源等焦化企业),2024年前三季度合计实现营业收入9874亿元,同比-7.4%;合计实现净利润1558亿元,同比-18.2%;合计实现归母净利润1225亿元,同比-19.7%。如果剔除对行业影响较大的中国神华,27家煤炭上市公司2024年前三季度合计实现营业收入7335亿元,同比-9.9%;净利润1020亿元,同比-24.0%;合计实现归母净利润764亿元,同比-26.7%。

2024Q3非经和量增贡献,煤企业绩环比改善

28家上市煤企2024Q3单季合计实现营业收入3302亿元,环比0.9%;归母净利润405亿元,环比+2.9%;扣非后归母净利润400亿元,环比-7.0%。剔除中国神华后,27家上市煤企2024Q3单季合计实现营业收入2444亿元,环比-0.9%;归母净利润239亿元,环比-7.0%;扣非后归母净利润234亿元,环比-16.8%。

总体来看,晋陕蒙煤矿开工率2024Q3均值为82.1%,同比+0.2pct,环比+0.4pct,煤炭开工水平有所提升,煤企供应环比改善和非经营性损益贡献主要盈利增量,在动力煤价格环比持平的情况下,煤企成本上升和炼焦煤价格下滑等因素拖累三季度整体业绩。

煤炭黄金时代2.0,煤炭核心价值资产有望再起

煤炭股周期弹性投资逻辑,受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位,随着供需基本面的持续改善,两类煤种仍将具备向上弹性,且空间涨幅均较大,其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性,一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑,受现实基本面将体现核心价值。

当前经济慢复苏和低利率环境下,资金更加注重投资收益的确定性,煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好,据该行2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0,向合理且可持续高盈利转型》来看,在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点:

一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来,高层持续出台稳增长政策,降准降息,且加大房地产的支持政策,力度和密集程度高于以往,且强化对资本市场的重视和政策支持;

二是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕,7家上市煤企公告中期分红方案(兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源),对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红,凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用;煤炭板块作为国资重地,当前已经积极响应政策号召,且有从央企向地方国企推开之势,未来分红比例及频次均有望持续提升,煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。

三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大,广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案,或预示产业资本认可当前为板块价值底部,且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入,复盘历史股东增持后市场表现,后续股价上行概率或明显提高。

四主线精选煤炭个股将获得超额收益:

主线一,周期弹性逻辑:冶金煤弹性受益标的平煤股份(601666.SH)、淮北矿业(600985.SH)、潞安环能(601699.SH)、山西焦煤(000983.SZ),动力煤弹性受益标的广汇能源(600256.SH)、兖矿能源(600188.SH)、晋控煤业(601001.SH)、山煤国际(600546.SH);

主线二,稳健红利逻辑:高股息及潜力受益标的中国神华(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、陕西煤业(601225.SH)、新集能源(601918.SH);

主线三,破净股(PB<;1)修复逻辑:上海能源(600508.SH)、永泰能源(600157.SH)、甘肃能化(000552.SZ)、兰花科创(600123.SH);

主线四,民企信用资质修复逻辑:广汇能源(600256.SH)、永泰能源(600157.SH)。

风险提示:经济增长不及预期;新能源替代风险;能源价格大幅下跌等。

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