德邦证券：重视光伏市场整体估值提升机会 基本面改善为锦上添花

智通财经APP获悉，德邦证券发布研报称，光伏板块经过两年多回调，市场已对板块负面消息得到充分反应，光伏市场整体即将迎来估值提升机会。目前，产业链各环节产能依然保持增长状态，产业链价格逐步下降，逐步进入筑底阶段，政策端供需双侧发力为光伏板块基本面筑底。国内前九月光伏新增装机维持增长，且24年1-9月国内新增发电装机容量以光伏为主；24年前三季度海外市场需求不减，国内光伏组件出口呈现量增价跌。

德邦证券主要观点如下：

国内前九月光伏新增装机维持增长，且24年1-9月国内新增发电装机容量以光伏为主。

10月21日，国家能源局发布1-9月份全国电力工业统计数据。2024年1-9月，我国光伏新增装机160.88GW，同比增长24.77%。其中9月光伏新增20.89GW，同比增长32.38%。

24年1-9月国内新增发电装机容量以光伏为主，国内2024年1-9月新增发电装机容量合计为242.58GW，同比增加31.65GW，其中水电新增7.97GW，同比增加0.09GW，火电新增33.43GW，同比减少6.01GW，核电新增1.19GW，和去年持平，风电新增39.12GW，同比增加5.64GW，太阳能发电新增160.88GW，同比增加31.94GW。

从2024年前三季度各类型新增发电装机容量占比看，光伏新增装机占比处于绝对领先地位，光伏、风电、核电、火电、水电占比分别为66.32%/16.13%/0.49%/13.78%/3.29%。

2024年前三季度光伏新增装机中，分布式光伏新增装机略超集中式光伏新增装机，其中工商业分布式装机较为优异。

从光伏装机结构构成看，24年前三季度国内光伏集中式新增装机75.66GW，占比47.03%，分布式新增装机85.22GW，占比52.97%，其中户用光伏新增装机22.8GW，占比14.17%，工商业光伏新增装机62.42GW，占比38.8%。

截止24年三季度末，国内光伏累计并网772.25GW，其中集中式光伏累计并网430.35GW，占比55.73%，分布式光伏累计并网341.91GW，占比44.27%，其中户用光伏累计并网138.52GW，占比17.94%，工商业光伏累计并网203.39GW，占比26.34%。和2023年底光伏装机结构相比，分布式光伏装机占比有所增长。

24年前三季度海外市场需求不减，国内光伏组件出口呈现量增价跌。

根据有关媒体和海关总署数据，24年前三季度中国共出口组件约186.77GW，相较去年同期157.65GW上升18%，但出口金额227.69亿美元，同比2023年同期的326.46亿美元下降30.28%。2024年1-9月，中国光伏组件出口金额同比降幅较大，主要原因是光伏组件价格较去年同期大幅下降。

根据有关媒体，今年1-9月欧洲市场累计拉货量约为77.7GW，相比去年同期的85.33 GW下降9%；亚太市场累计拉货量约为54.13GW，相比去年同期的33.39GW上升62%；美洲市场累计拉货量约为24.31GW，相比去年同期的22.04 GW上升 10%；中东市场累计拉货量约为22.89 GW，相比去年同期10.32GW上升122%；非洲市场累计拉货量约7.74 GW，相比去年同期6.58GW上升18%。

产业链各环节产能依然保持增长状态，产业链价格逐步下降，逐步进入筑底阶段。

根据CPIA，24H1国内多晶硅产量约106万吨，同比增长约60.6%，硅片产量约402GW，同比增长约58.9%，电池片产量约310GW，同比增长约37.8%，组件产量约271GW，同比增长约32.2%。各主要环节产能依然保持增长趋势。产业链价格逐步下降，逐步进入筑底阶段。

以2023/12/27-2024/11/6日为统计区间，根据有关媒体，多晶硅价格均价从65元/kg下降至40元/kg,跌幅为38.46%；单晶P型硅片-182mm从2元/片下跌至1.15元/片，跌幅为42.5%；单晶P型硅片-210mm从3元/片下跌至1.7元/片，跌幅为43.33%；单晶N型硅片182mm从2.2元/片下跌至1.2元/片，跌幅为45.45%；单晶N型硅片210mm从3.25元/片下跌至1.45元/片，跌幅为55.38%；单晶perc电池片182mm从0.36元/W下跌至0.275元/W，跌幅为23.61%；单晶perc电池片210mm从0.37元/W下跌至0.28元/W，跌幅为24.32%；TOPCon电池片182mm从0.47元/W下跌至0.275元/W，跌幅为41.49%；光伏玻璃3.2mm镀膜从26.5元/平米下跌至21.25元/平米，跌幅为19.81%；光伏玻璃2.0mm镀膜从17.5元/平米下跌至12.5元/平米，跌幅为28.57%。

产业链多环节陷入亏损，但部分环节利润率24Q3环比改善明显。

受产业链价格下跌等影响，光伏产业链多环节收入和利润均下降。我们从产业链各环节选取代表公司组成样本对24年前三季度市场情况进行回顾，参与统计的A股光伏板块公司如下表所示，参与统计的样本股票2024Q1-Q3实现营业收入5108.15亿元，同比下降26.60%，实现归母净利润-117.53亿元，同比下降115%。

分环节看，主产业链和辅材环节普遍较差，硅料、硅片、电池片、组件、胶膜、玻璃等环节收入和净利润均下降明显，逆变器环节营收和净利润微增，银浆环节呈现增收不增利。从毛利率和净利率角度看，24Q1-Q3样本股票构成的各细分环节中，各环节24Q1-Q3毛利率和净利率同比均有所下降，但24Q3多环节环比改善明显。

光伏板块经过两年多调整，目前PB估值属于近十年底部区间。

截止2024年11月11日，Wind光伏指数(884045)从最高点至今最大回撤达64.21%，PB当前为2.28，从十年维度看，处于29.35%分位点，仍处于近十年底部区域。经过两年多调整，悲观预期得到较为充分反应，当前板块安全边际较高。

政策端供需双侧发力为光伏板块基本面筑底。

中国光伏行业协会于2024年10月14日在上海举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会。各位企业家及代表就“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”及行业健康可持续发展进行了充分沟通交流，并达成共识。中国光伏行业协会经汇总、统计、分析与整理，测算出2024年10月份的光伏组件成本，期望给市场一个权威的成本数据，供全行业和政府监管部门参考，促进行业健康发展。国家发改委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》。多项政策从供需双向入手着力促进光伏行业良好发展。

投资建议：在基本面触底、板块调整充分、市场风险偏好提升过程中建议关注几条主线：

1) 全年业绩确定性相对较高的龙头企业：阳光电源(300274.SZ)、德业股份(605117.SH)等；

2) 逆变器环节：锦浪科技(300763.SZ)、固德威(688390.SH)、上能电气(300827.SH)、盛弘股份(300693.SZ)、禾迈股份(688032.SH)、昱能科技(688348.SH)等；

3) 盈利有望逐渐修复的龙头企业：隆基绿能(601012.SH)、TCL中环(002129.SZ)、晶澳科技(002459.SZ)、天合光能(688599.SH)、阿特斯(688472.SH)等；

4) 竞争格局良好，个股弹性较大的辅材环节：聚和材料(688503.SH)、海优新材(688680.SH)、中信博(688408.SH)等。

风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策变化风险、行业增速放缓风险