中金给予蔚来(09866)“跑赢行业”评级，称期待交付冲高、迎更强产品周期

“我们从全球募了189亿美金，放在中国发展智能电动汽车产业。我们对中国汽车产业链做了许多开放性的事情，我们做好别人可以直接用，培养了很多人才，包括自己公司培养，也包括与产业链合作伙伴共同做创新。”在11月26日的易车深度对话节目《浩客》“蔚来十周年：对话李斌”直播中，蔚来(09866)创始人、董事长、CEO李斌如是说。

在当天的访谈中，李斌与180科普创始人、CarStyling中国主理人王洪浩，知名科技博主、“乱翻书”主理人潘乱对谈创办蔚来的初心以及接下来企业要聚焦的行动。

在谈到在全球资本寒冬之际，为何蔚来依然能够获得来自全球的投资人青睐时，李斌坦言，投资人之所以愿意投资蔚来，重要的原因是蔚来在财务方面公开透明，这一点对于全球投资人来讲非常重要。同时，投资人能够看到蔚来的钱是花在技术研发、补能基建、品牌建设等方面，这些都可以被认为是一种投资。

“很多人不了解为什么我们能从阿布扎比融了33亿美金，而且我就去了一次就融资完了，并不是说我有多强，我英语也不怎么好。我们的财务数字都是公开的，他们了解的比我们清楚多了，知道钱亏在哪儿了。我举个小例子，我们已经累计投了530亿元在研发上，如果从资产负债表上看，我们所有的研发投入都费用化了，都反映在当期亏损上，而有的公司会选择把它计成无形资产，那样当期就没亏那么多。投资人一看这个公司财务就知道情况，因为我们的财务是非常透明的。”李斌说。

蔚来此前于11月20日发布了2024年第三季度财报：三季度销量创新高达到6.2万台，营收增长至186.7亿元，整车毛利率持续提升至13.1%，研发投入33.2亿元，自2016年起累计研发投入超过530亿元。值得注意的是，得益于自由现金流转正，蔚来的现金储备提升至422亿元。蔚来同时发布了史上最强季度指引：四季度交付指引为7.2万台至7.5万台，同比增长43.9%至49.9%；四季度营收指引为196.8亿元至203.8亿元，同比增长15.0%至19.2%，两项指引均创历史新高。

蔚来创始人、董事长、CEO李斌在20日晚间的财报电话会上表示：明年起，蔚来将进入新一轮产品周期，乐道和萤火虫品牌将会有新的产品交付，整个集团将进入新的高速增长周期。“随着明年销量翻倍，整体经营会继续实现正向增长，亏损明年预计将收窄，目标是2026年实现盈利。”

财报发布后，多家知名投行对蔚来给予肯定，包括德意志银行、花旗、美银、摩根士丹利、摩根大通、中银国际、中金公司、中信证券等均给予蔚来“买入”、“增持”或“跑赢行业”评级。

德意志银行在其最新报告中给出“买入”评级，称蔚来三季度业绩符合市场预期，并认为随着乐道L60的上量，四季度指引能够实现，同时基于2025年公司强劲的新产品计划，2025年销量翻倍的目标有望实现。该行给出未来12个月的目标价为73.80港元。

花旗银行同样给予“买入”评级，给出目标价为8.90美元。花旗预计，得益于销售门店数量的扩大和充换电基础设施的持续铺设，乐道在明年3月达到月销两万后，有望继续保持此强劲的销售势头。花旗预计，在三个品牌的运营销售和技术的持续升级驱动下，公司2025年的毛利率有望持续提升。

中信证券维持对蔚来美股和港股的“买入”评级，并在报告中写道：蔚来2024年Q3业绩符合预期。2024年以来，蔚来实施了多项措施提振销量，根据公司业绩公告，公司预期24Q4交付量为7.2万至7.5万辆，销量明显好转。展望2025年，乐道计划发布两款全新SUV产品，“萤火虫”品牌也将正式上市，持续将好的产品、换电体验下放到更低价格段，有助于扩大公司的销量。保有量提升后，预计换电站经营效率也将提高，公司借助乐道品牌，有望真正跑通换电商业模式。维持美股和港股"买入"评级。

中金公司对蔚来维持“跑赢行业”的评级。中金认为，三季度蔚来在供应链降本及规模效应提升共同带动下，汽车业务毛利率环比增长至13.1%，亏损环比收窄，四季度销量指引稳健，整体业绩符合预期。中金预计，降本持续兑现，蔚来的综合毛利率有望稳中有升，乐道L60有望成为公司全新增长动能并带动整体营运效率再度提升，2025年公司有望迎来更强产品周期。

摩根大通维持对蔚来的“增持”评级，该行认为管理层在业绩电话会议中态度乐观，得益于新车型的推出，预计明年销量增长将超过100%。同时，随着规模效应的显现和激励措施的减少，预计蔚来的毛利率和盈利能力有望得到改善。

在11月25日公司成立十周年之际，李斌发布内部信，要求团队持续加强自下而上的体系能力建设，聚焦提升基本经营单元的运营效率。李斌表示，接下来两年是至关重要的两年，持续推出有竞争力的新产品，持续提升运营效率，明年实现销量翻番，2026年实现公司盈利，是不容有失的工作任务。