中信证券：“特朗普回归”下的新老能源政策与影响

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，内外部环境变化下，特朗普能源政策的落地效果或与上一任期不同。从传统能源来看，特朗普或将从“地缘”与“供需”两个维度对全球原油市场的供需平衡构成影响；对于油价而言，利空影响或存在滞后性。从清洁能源来看，制造业回流和AI用能或拉动美国电力需求持续上升，风能、太阳能、核能和地热等领域或将受益；同时IRA法案或被部分保留，美国电动汽车、储能、风光、核能等产业或仍具韧性，特朗普针对我国新能源产品关税进一步加码的空间有限。

中信证券主要观点如下：

内外部环境变化下，特朗普能源政策的落地效果或与上一任期不同。

预计特朗普在新任期继续强调传统能源为核心，旨在实现“释放美国能源”和“降低能源价格”两大目标。然而，相较于上一任期，特朗普能源政策的落地效果或有所不同。

从美国国内来看，特朗普对共和党的控制力显著增强，新提名的能源部长克里斯·赖特或将更有效的推动特朗普的能源政策主张落地。

从国际局势来看，地缘冲突持续扰动全球能源品价格，中美博弈日趋激烈，特朗普的外交、贸易政策或将对全球能源产业带来外溢性影响。

从传统能源来看，特朗普或将从“地缘”与“供需”两个维度，从俄乌局势、巴以冲突、伊委制裁、OPEC产量、关税调整以及美国本土生产等多个方面，对全球原油市场的供需平衡构成影响。

对于油价而言，特朗普冲击或并非自其上任伊始即呈现直线式的负面压制，利空影响或存在滞后性。

(1)地缘局势：俄乌局势方面，特朗普及新一届国会上任前，俄乌双方或加强军事行动以增谈判筹码，特朗普上台后或将加强对俄乌双方的施压，冲突烈度或趋下降；巴以冲突方面，特朗普或将给予以色列更强的政治支持，助力内塔尼亚胡实现战前部分目标，中东局势对油价的扰动或难迅速缓解。

(2)供需格局：伊委制裁方面，特朗普或对伊朗和委内瑞拉“极限施压”，伊朗原油出口或降至特朗普上个任期内低点。OPEC方面，特朗普或通过外交或立法渠道，对沙特等OPEC成员国施压，要求其增加原油产量，对冲制裁伊委对油价的影响。关税调整方面，特朗普的关税政策若于2Q25落地，或导致2025年全球石油需求下降50万桶/日。美国本土生产政策方面，特朗普促进美国国内油气生产的政策或将从其上任后渐次落地，但对美国能源产量的实际影响或最早在2025Q3才会显现，对油气增产的效果也有待观察。

从清洁能源来看，制造业回流和AI用能或拉动美国电力需求持续上升，风能、太阳能、核能和地热等领域或将受益。同时，IRA法案或被部分保留，美国电动汽车、储能、风光、核能等产业或仍具韧性，特朗普针对我国新能源产品关税进一步加码的空间有限。

(1)清洁能源需求：促进制造业回流与支持AI发展，预计是特朗普新任期内政策的两大重点。制造业在美国全社会用电量中占有较高的比重，特朗普持续推动制造业回流，或将在一定程度上拉动美国的用电量提升。同时，现有老旧电力系统恐难以支撑高能耗的制造业发展，相应的电力扩容和更新改造需求较为明确。除制造业用电需求外，美国AI用能需求缺口持续扩大。科技巨头正在加大对数据中心的投资，并积极推动清洁能源建设以满足其电力需求，风能、太阳能、核能和地热等领域或将受益。

(2)清洁能源重点产业发展：共和党虽席卷国会两院，但出于维护红州制造业利益以及筹备中期选举的考虑，IRA法案或不会被彻底废除。虽然IRA法案或不会被整体废除，但特朗普或仍将通过国会“强制调解”流程，对IRA法案中部分成本较高、尚未落地的条款进行调整。对于我国新能源产品出口来说，虽然特朗普希望通过关税手段实现本土产业保护和制造业回流，但针对我国新能源产品关税进一步加码的空间有限。

1)电动汽车方面，IRA中电动汽车的税收抵免政策或面临调整，但企业承诺以及州政府补贴或将部分减轻补贴退坡的影响，美国交通电气化的趋势或仍将继续。

2)储能方面，出于维护就业和国际竞争考量，特朗普新提名的新一届政府的核心内阁成员重视储能产业发展，相关领域有望获得持续的政策支持。

3)风电与光伏方面，特朗普近期态度已经有所缓和，后续补贴政策是否调整仍待观察，短期内的边际影响或相对有限。

4)核能方面，核电复兴是美国两党在能源领域少有的共识之一，特朗普上台后或加快核电堆型认证、机组审批速度，相关补贴或也将得到保留。往后看，SMR等新技术契合AI用能及零碳需求，或成为新风口。

风险因素：全球地缘风险超预期上升；美国关税政策超预期；美国能源政策出台不及预期。