天风证券：理想汽车-W(02015)3-4Q基本面逐步向上趋势有望恢复 门店与基础设施布局持续完善

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，该行认为交易层面存在对国内消费担忧的极致情绪在 Q3 已经得到了消化，实际上汽车消费在 7 月份以旧换新政策的带动下有小幅恢复 趋势，此后市场需求延续性的确不好判断，但理想汽车-W(02015) 3-4Q 基本面逐步向上 趋势有望恢复，且该行预计智能驾驶技术发展有望带动单车价值/毛利率增 长。随着 L6 的爬坡完成与 789 订单逐步恢复，毛利率进一步释放，因此判断理想有望在下半年释放出来自毛利润和净利润的弹性。该行预计公 司 24/25 年调整后净利润 116/148 亿元。

天风证券主要观点如下：

24Q3 业绩情况：

Q3 总收入为 429 亿人民币，同比+24%，环比+35.3%；汽 车销售收入为 413 亿人民币，同比+22.9%，环比+36.3%，主要归因于汽车 交付量的增加；2024 年第三季度其他销售和服务收入为 16 亿人民币，同 比增长 45.8%，环比增长 14.1%，主要归因于车辆累计销量的增加以及车辆 的交付量增加，产品和服务的销售额亦随之增加。

盈利情况：

整体毛利率 21.5%，其中车辆毛利率 20.9%，该行预计 L6 初步 爬坡毛利率高于预期后 H2 还有进一步规模效应降本逻辑。净利润为 28 亿 人民币，同比一致，环比增长 156.2%；Non-GAAP 净利润为 39 亿人民币， 同比增长 11.1%，环比增长 156.2%。

汽车销量情况：

理想 24Q3 共交付 152831 台，同比增长 45.4%，在 20 万 元以上新能源汽车市场占有率从 Q2 的 14.4%提升到 Q3 的 17.3%，位居中 国 20 万及以上乘用车国产汽车首位。公司在中国 20 万元及以上乘用车市 场的销售首次超越多个成熟的欧洲高端品牌，在所有品牌中跻身前三，并 在所有中国品牌中位居第一。自 2023 年至今，在 30 万元以上新能源汽车 市场，理想 L7、理想 L9 和理想 L8 三款车型的总交付量分别位于细分市场 销量第一、第二和第三位；理想 L6 自发布以来，单月的交付量超过了 25000 台，累计交付量超过 13.9 万辆，在 20 万元以上乘用车市场位列第二名， 仅次于特斯拉的 Model Y。

智能驾驶取得突破：

10 月公司发布了理想 MEGA 和 L 系列的 OTA6.4 更新， 实现智能驾驶、智能空间和智能电动方面的功能新增和升级；公司向超过 32 万理想 AD MAX 车主全量推送了结合端到端（E2E）和视觉语言模型 （VLM）的全新智驾方案。此外，理想同学继续进化，通过升级语音模型 和新增眼神跟踪等功能，实现更自然拟人的用户互动。该行认为公司在智 驾取得的突破将有望推动订单进一步增长。

门店与基础设施布局持续完善：

截止 2024 年 9 月 30 日，理想汽车在全国 145 个城市中运营 479 家零售中心，在 221 个城市运营 436 家售后服务中 心及反馈中心。在充电网络建设方面，理想汽车已经运营 894 座理想超级 充电站，配备 4286 根超级充电桩，或将提升用户体验，推动更多用户选 择公司产品。

后续展望：

Q4 汽车交付量指引 16 万-17 万，同比增长 21.4%-29%；总收入 指引 432 亿-459 亿，同比增长 3.5%-10%。