山西证券：11月煤炭供给持续回升 制造业投资延续高增

智通财经APP获悉，山西证券发布研报称，煤炭产地安监趋于常态化，11月当月供给回升但同比增速较去年同期微降；火电暖冬预期下用煤需求仍未释放，国内港口动力煤价格呈相对弱势。焦煤、焦炭方面，需求偏弱运行，非电耗煤增量需求仍然有限，下游钢厂开工率下降，焦煤价格较为承压。整体来看，由于安监严格常态化，同时稳经济政策仍有空间，后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，同时寒冬将至火电用煤有望边际改善，煤炭需求刚性较强，2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，四季度煤炭价格不存在大幅波动可能。

供给：1-11月原煤供给较23年同期小幅上升。2024年1-11月，原煤累计产量实现43.22亿吨，同比增1.20%，同比增速较2023年同期下降。其中11月当月原煤产量实现4.28亿吨，同比增1.80%，同比增速较去年同期下降。

需求：1-11月制造业投资延续高增，下游需求整体承压。固定资产投资增速整体稳定，制造业投资高增。24年1-11月固定资产投资同比增3.3%(较23年同期增0.4个百分点)。其中制造业投资增9.30%(较去年同期增加3.0个百分点)、基建投资增4.2%(较去年同期减少1.6个百分点)、房地产投资降10.4%(降幅较去年同期增加1.0个百分点)。24年1-11月火电累计增速实现1.90%，较去年同期降3.80个百分点；焦炭累计增速实现-0.90%，较去年同期减4.20个百分点；生铁累计增速实现-3.50%，较去年同期减5.30个百分点；水泥累计增速实现-10.10%，较去年同期减9.20个百分点。

进口：1-11月进口量延续增长。2024年1-11月进口量累计实现49034万吨，同比增14.80%，11月当月实现进口量5498.0万吨，同比增26.37%，增速较去年同期略降。

价格与利润：动力煤及焦煤价格整体呈相对弱势。山西优混5500动力煤11月均价845元/吨，同比降10.64%，环比降2.24%。京唐港主焦煤11月均价1659元/吨，同比降33.71%，环比降12.20%。天津港二级冶金焦11月均价1688元/吨，同比减23.74%，环比降4.40%。

建议关注：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。

弹性高股息品种方面，相对更看好广汇能源(600256.SH)、平煤股份(601666.SH)、兖矿能源(600188.SH)、恒源煤电(600971.SH)、昊华能源(601101.SH)、淮北矿业(600985.SH)、晋控煤业(601001.SH)。

稳定高股息品种方面，相对更看好中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)、中煤能源(601898.SH)。

山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注华阳股份(600348.SH)、潞安环能(601699.SH)、山西焦煤(000983.SZ)。

风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。