开源证券：2025年制冷剂或迎双击主升行情

智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，经过2024年内配额政策调整的预期博弈和切换，以及制冷剂相关品种的行情走势，调整后的政策将更加合理和稳定，市场对配额余量的下发也会有更理性的认识。2024Q4制冷剂多品种、内外贸全线上扬，且行业库存低位运行，2025行情可期。坚定看好制冷剂行情的持续，并判断2025年在利润持续释放、右侧趋势加速、低库存下旺季补库可能以及政策理性预期等多重催化共振下，制冷剂行业或迎来利润和估值双提升的主升浪行情。

开源证券主要观点如下：

复盘和现状：利润修复与行情波动并存，Q4制冷剂多品种、内外贸全面上行

2024年我国进入HFCs制冷剂配额期首年，纵览全年，行情呈现从“Q1各品种整体普涨修复→Q2、Q3结构性分化→Q4整体普涨上行”、从“Q1-Q3内贸市场领先于外贸→Q4内外贸共振上涨”的特征。在此过程中，虽然制冷剂行业基本面整体趋势良好，但受现实和预期错配、政策调整、预期切换等多方面综合影响，相应上市公司股价呈现巨幅波动。

当前：政策端：2025年配额政策已经落地。经过2024年内配额政策调整的预期博弈和切换，以及制冷剂相关品种的行情走势，调整后的政策将更加合理和稳定，市场对配额余量的下发也会有更理性的认识。基本面：2024Q4制冷剂多品种、内外贸全线上扬，且行业库存低位运行，2025行情可期。

展望：全球配额制下制冷剂或存多轮投资机会，把握制冷剂投资黄金时期

短期：当前制冷剂市场年度生产尾声，行业整体进入配额逐步消耗结束、供给紧张阶段。另据产业在线数据，2024年12月以及2025年1、2月家用空调排产同比增长31.7%、4.1%、31.5%，需求较好。制冷剂各品种报价短期或有进一步上涨可能。行业景气持续叠加低库存状态，为2025年的行情演绎打下良好基础。

中期：2024年虽然是配额期首年，制冷剂行业景气有所修复，但受海内外库存积压、不同品种行情结构性差异、基础化工景气疲弱、政策调整等多方面影响，行业景气向上的同时依然存在较大压力。2024年为制冷剂行业的修复、过渡之年，亦是解决问题、凝聚共识的一年。进入2025年，在“利润释放向好+行业供需优化(低库存)+旺季补库可能+HCFCs削减+政策理性预期”等因素催化下，制冷剂行业或有出现主升浪行情的可能。

长期：产业变革任重道远，制冷剂卖方市场格局有望长期持续。在替代品探索、推广周期较长的情况下，国内制冷剂行业掌握定价权的卖方市场的商业逻辑，叠加我国强大的制造业基础，在全球全面进入配额管理后，国内龙头企业未来有望进一步取得全球主导权。制冷剂行业或将在较长时期成为利润、估值有支撑，具备可预期的、多轮投资机会的行业，而当下或为投资黄金时期。

推荐标的：巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、昊华科技(600378.SH)等；受益标的：东阳光(600673.SH)、东岳集团(00189)、永和股份(605020.SH)等。

风险提示：行业政策变化超预期；需求不及预期；替代品进展超预期等。