广发证券：船用发动机股价表现滞后于船舶 长期看存在更大潜在市场空间与弹性

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，发动机是影响整船造价的核心环节，订单和股价节奏滞后于船舶。船舶发动机是船舶的核心设备，占船舶成本比重高达20%左右，签单滞后于船舶、而交付领先于船舶，因此订单和股价节奏和船舶存在一定时滞。发动机对于船东油耗等运营成本管控、低碳转型等多个方面扮演关键角色。目前已经观察到低速机的供需关系持续改善，但股价表现仍然落后。长期来看，新一轮技术及商业模式的变革将带来更大的潜在市场空间与弹性。

广发证券主要观点如下：

需求：景气+环保带动总量中枢弹性超越历史峰值，售后市场打开千亿新空间。

船用发动机需求与新船订单紧密相关，由景气度、老龄更新、环保更新三大需求驱动。下游民营船厂产能温和恢复有望驱动发动机需求持续扩容。与船舶不同的是，环保驱动的技术迭代带动发动机技术变革加快，价值量的提升幅度更大。

该行测算24-25年全球发动机的每年需求量约为2250万马力，预计25-30年每年市场空间平均约650亿元；远期有望达到1500亿元，潜在空间有望翻倍。此外，低速机售后业务的空间广阔、利润率高、商业模式优异，该行测算24-30年的每年需求空间约为1000-1200亿元，有望为龙头公司带来新的成长空间。

供给：弱复苏+强格局——供不应求局势确定，环保转型和大型化加速格局向头部集中。

发动机供给格局集中，周期上行以来步入供不应求状态，供给复苏节奏和幅度弱于船舶。

发动机的扩产主要受五大条件限制：(1)国企国内占有率超70%，份额主要把握在国企手中；(2)双燃料转型导致有效产能折损；(3)专利授权严格限制新玩家进入；(4)配套供应链的产能存在限制；(5)发动机产能的资本密度高于船舶。中国厂商全球份额约40%，近年来市占率显著持续提升，环保转型和大型化趋势进一步提升竞争壁垒，更利于头部公司份额集中。

盈利：量价确定性向上，盈利中枢长期上移。

中船的低速机单价自底部以来上涨67%，已超越上一轮周期高点。凭借较低的人工和原材料成本优势，营业利润率相比于日韩厂商处于中上游水平。

发动机格局和成本结构更优，中长期利润率中枢有望超过船舶：一方面，发动机的集中度较船舶更高，议价权牢牢把握在龙头厂商手中；另一方面，核心部件曲轴的涨价幅度相对有限，且人工成本占比更低，受人工成本上涨的影响较小。

投资建议：

船舶发动机需求中枢稳定上移，环保技术转型带来价值增量，供给格局持续加速集中优化，当下已站在周期、技术、后市场模式变迁的转折点。中国动力作为船用低速机制造龙头，受益于产线技改扩张+技术进步+后市场布局，盈利中枢有望持续扩张。船舶发动机环节推荐中国动力(600482.SH)，总装环节推荐中国船舶(600150.SH)，中船防务(00317,600685.SH)，建议关注中国重工(601989.SH)、松发股份(603268.SH)、兴民智通(002355.SZ)。

风险提示：全球宏观经济环境下行风险，成本及汇率波动风险，燃料价格波动风险。