信达证券银行业2025投资策略：底稳红厚 行业增长潜力仍在

智通财经APP获悉，信达证券发布研报称，银行板块具有明显的顺周期特征，在政策宽松释放积极信号、企业投资需求回暖后往往伴随银行股修复行情。2024年以来会议传递积极信号，提振市场信心，2025年政策有望密集出台，消费、投资等有望持续提振。近年来我国存贷利率处于下行阶段，主要体现在LPR、存款挂牌利率及通知/协存等存款利率的下调。随着近年来银行加快风险处置叠加存款利率下行的预期，银行息差降幅有望收窄。

信达证券主要观点如下：

政策引导促进基本面修复，房地产需求有望提振。

2024年以来会议传递积极信号，提振市场信心。9月，央行加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性，包括降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；降低存量房贷利率，并统一房贷最低首付比例；创设新的货币政策工具等房地产政策再加码。围绕稳增长、扩内需、化风险，将会陆续推出一揽子有针对性增量政策举措。2025年政策有望密集出台，消费、投资等有望持续提振。

存贷利率下行趋势仍存，银行息差有望企稳。

近年来我国存贷利率处于下行阶段，主要体现在LPR、存款挂牌利率及通知/协存等存款利率的下调。贷款利率方面，2023、2024年LPR调整共6次。存款利率方面，2023年银行存款挂牌利率共下调3次。2024年9月末银行净息差为1.53%，较2024Q2末下行1bp，延续下行趋势，银行息差依旧承压。随着近年来银行加快风险处置叠加存款利率下行的预期，银行息差降幅有望收窄。

上市银行营收同比小幅上行，净利息收入为拖累而非息收入为支撑。

整体来看，2024Q1-Q3上市银行营业收入同比-1.05%，增速较2024H收窄90bp。其中，净利息收入同比-3.19%，降幅较2024H收窄24bp。

非息收入中，手续费及佣金净收入同比-10.8%，降幅较2024H收窄1.28pct，利息收入及中收增速降幅收窄，贡献营收。归母净利润增速持续改善，国有行、股份行利润向好，优质区域性银行的业绩增速更为突出。整体上“以量补价”为主因，拨备贡献边际减弱。

净息差继续收窄，短期或仍将承压。

资产端，LPR多次降息的影响逐步显现、信贷需求不足、高息资产占比下降等因素共同导致贷款利率下行，进而带动收益率整体走低，此外市场资金利率下行也带来一些负面影响。

负债端，计息负债成本率下行或主要源于存款挂牌利率下调和市场利率下行。今年4月以来利率定价自律机制叫停存款手工补息，禁止变相高息揽储，有助于进一步引导银行存款成本率下行。

展望未来，该行预计银行净息差仍将承压，但当前银行净息差处于历史低位，继续压降的空间有限，监管部门已将保持银行合理利润和净息差水平纳入考量，未来在存款利率下调等政策呵护下，银行净息差压力预计可控，且降幅有望逐步收窄。

资产质量保持稳健，抵御风险能力较强。

不良贷款率维持稳定，逾期90天以上贷款偏离度小幅上升，贷款分类标准边际放松但仍然较为严格可靠。关注类贷款占比边际上行，但隐性不良贷款生成压力可控。拨备覆盖率微降，抵御风险和反哺利润能力仍然较强。资本合理充裕，内外源补充持续推进。

一方面，上市银行可尽力维持归母净利润正增长，维持内源性资本补充能力，另一方面也在积极通过可转债、永续债、配股、定增等方式同步推进外源性资本补充，以内源与外源双管齐下，增强公司资本实力，为后续规模扩张和战略推进奠定基础。

中收仍然承压，债市行情支撑其他非息收入高增。

2024Q1-Q3上市银行手续费及佣金净收入同比-10.8%，增速较2024H+1.3pct，这或与经济预期偏弱及资本市场波动下基金和理财等财富管理相关产品代销收入减少、信用卡和交易结算需求下降、银保渠道降费落地对保险代销收入造成负面影响等因素有关；除手续费及佣金净收入以外的其他非息收入中，投资收益同比+23.9%，仍然继续保持较高水平，成为非息收入增长的主要支撑力量，这主要得益于债券市场行情增厚投资收益。

展望未来，随着各项呵护性政策落地生效，实体经济有望回暖、交易结算需求有望改善、资本市场活跃度有望提升，中收表现或将有所改善。

高分红水平增强银行防御属性，大行增资有望落地助力资本、经营。

银行β行情通常位于经济周期后半程，作为实体经济的“蓄水池”，银行板块具有明显的顺周期特征，在政策宽松释放积极信号、企业投资需求回暖后往往伴随银行股修复行情。相对稳定的高分红水平，为银行板块增加防御属性，当前时点具有更大优势。上市银行分红总额稳定提升，分红率居于高位。

股息率为选股的重要因素之一，上市银行分红及股息率的提升有利于推动银行的价值增长，增强投资者的信心。近期，财政部计划对六家大型商业银行增加核心一级资本。2025年将可能通过中央汇金公司注资、定向增发、财政部发行特别国债补充资本等方式，增加国有大行的核心一级资本。有利于统筹内部、外部渠道充实资本，提升大型商业银行的稳健经营能力。

关注经济复苏进程及银行股估值修复行情机遇。

当前银行PB(LF)为0.64x左右，：

1)银行高股息特征确定性较强，2023年上市银行分红总额超6100亿元，超10家银行进行中期分红。多家银行表示分红率有保障，当前配置银行股股息收益稳定性较好。

2)中特估+国企改革大背景下，银行股通常作为防御性板块，建议配置。

3)政策加码有望扭转经济预期，银行为顺周期板块，经济周期后半程往往是银行β行情的触发点，政策利好银行基本面修复、地产、城投风险有望逐步化解。多种因素有望贡献银行板块估值反弹。

个股层面建议关注：

1)稀缺的成长性优秀区域行，表现为基本面优质、业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行(601665.SH)、青岛银行(03866,002948.SZ)、宁波银行(002142.SZ)；

2)随着市场政策及经济预期加强，地产有望修复，银行风险缓释可期：招商银行(03968,600036.SH)；

3)国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：邮储银行(01658,601658.SH)、农业银行(01288,601288.SH)、中信银行(00998,601998.SH)。

风险因素：宏观经济增速下行；政策落地不及预期；业务转型带来经营风险增加。