广发证券：如何看待乘用车以旧换新政策延续下的销量弹性？

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，24年的以旧换新政策刺激不同于历史上的购置税优惠政策，需求透支的影响或较小。此次刺激和历史上的购置税优惠政策不同，购置税优惠政策是对首购/增购/换购需求的全面刺激，而本次以旧换新政策主要是通过加快更新速率刺激了换购需求。对于报废补贴，假设25年乘用车报废率和报废回收后购买新车占比持平于24年，则25年报废补贴带来的销量增量约82万辆，对应贡献25年国内乘用车终端销量弹性为3.6%；对于更新补贴，假设25年置换补贴刺激销量持平于24年(实际政策刺激时间更长)。

广发证券主要观点如下：

汽车报废更新支持范围扩大，单车补贴力度持平于24年

2025年1月8日，国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》：(1)扩大汽车报废更新支持范围；(2)乘用车单车国家报废补贴力度不变：购买新能源乘用车单台补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元；(3)乘用车单车地方置换补贴力度基本持平于24年：购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元。

复盘：24年以旧换新政策预计刺激销量约190万台，有效刺激时间约4个月，政策透支影响可控

24年的以旧换新政策刺激不同于历史上的购置税优惠政策，需求透支的影响或较小。此次刺激和历史上的购置税优惠政策不同，购置税优惠政策是对首购/增购/换购需求的全面刺激，而本次以旧换新政策主要是通过加快更新速率刺激了换购需求。根据中汽中心数据，24年H1乘用车新车中的增换购比例为40.1%。24年乘用车以旧换新政策存在前置约束条件，对占比仍达60%左右的首购需求影响不大。

展望：预计25年乘用车终端销量或小幅正增长，综合考虑以下因素：

(1)24年的以旧换新政策刺激不同于历史上的购置税优惠政策，需求透支的影响或较小；(2)符合乘用车报废/置换补贴的保有量依然较大；(3)24年政策刺激有效时间约4个月，25年以旧换新政策刺激时间更长，预计25年乘用车终端销量或小幅正增长。具体来看，对于报废补贴，假设25年乘用车报废率和报废回收后购买新车占比持平于24年，则25年报废补贴带来的销量增量约82万辆，对应贡献25年国内乘用车终端销量弹性为3.6%；对于更新补贴，假设25年置换补贴刺激销量持平于24年(实际政策刺激时间更长)。

投资建议：诸多结构支撑叠加政策呵护，期待2025年走出通缩

在乘用车链条上：右侧标的(综合经营面，下同)：比亚迪(01211)、理想汽车(02015)、赛力斯(601127.SH)、小鹏汽车(09868)、零跑汽车(09863)；左侧标的：长城汽车(601633.SH,02333)、长安汽车(000625.SZ)；拐点(即将或已经)出现标的：上汽集团(600104.SH)。

在乘用车零部件链条上：右侧标的：银轮股份(002126.SZ)、伯特利(603596.SH)、拓普集团(601689.SH)、爱柯迪(600933.SH)、福耀玻璃(600660.SH,03606)、郑煤机(601717.SH,00564)、中国汽研(601965.SH)、新泉股份(603179.SH)、保隆科技(603197.SH)、华阳集团(002906.SZ)等；左侧标的：新坐标(603040.SH)；拐点(即将或已经)出现标的：敏实集团(00425)、耐世特(01316)、继峰股份(603997.SH)等。

风险提示：政策效果不及预期；行业景气度下降；行业竞争加剧。