神威药业（02877）：持续下跌背后的春风

从“抗跌奇兵”到“跌幅前三”，神威药业（02877）仅用了2个月便完成了这一尴尬身份的转换。智通财经APP统计发现，5月11日至今，28只港股通医药企业中，神威药业目前跌幅达到了27.37%，仅次于康臣药业（01681）的-28.93%、金斯瑞（01548）的-27.4%。

尽管跌幅靠前，可事实上，神威药业的基本面并未出现“不利”，甚至一定程度上仍在向更好的态势发展着，比如基层医疗药需求增加，全国中药配方颗粒市场开放等因素，让其销售额逐步提升。

而如此之下，资金却在频繁出逃。不得不说，“市场‘悲观情绪’压倒了理性的价值投资。”

注射剂收益“量、价挂钩”

每每轮到神威药业发布业绩时，无论其成绩“优或差”，股价总能实现正向增长的戏法。

比如4月3日，该公司公布2017年业绩，在收入、净利润同比下滑的情况下，股价惊天逆袭上涨14个点；紧接着提交2018年一季度数据，下一个交易也涨了近4个点……而即将进入2018年中报，不知该公司能否继续上演这般奇迹，以终止连续下跌的困境。

但在等待其业绩的“静默期”，我们不妨再次认真分析该公司的价值，以免“错杀”。智通财经APP了解到，2018年一季度，其业绩明显回暖。

财报显示，期内，该公司营业额达6.70亿元人民币（单位下同），较2017年同季度增加68.3%。就是因为两票制，让部分注射液产品高开，可扣除相关因素后，其整体收益净增长仍高达约40%。

其中，注射液产品的营业额增加85.3%至3.69亿元，占据神威药业收入的半壁江山，约55%。其实，之所以该板块增长如此之快，主要因两方面原因：一是近年以来，该公司在不断巩固其在基层医疗机构中的影响力，并且还实现了价格的上调，这样的举措不仅让一季度注射液产品需求得到增长，自然然收入实现了增长；二是一季度国内爆发流感，诸如奥司他韦断货的同时，也拉动了神威药业的抗感冒注射液的销量。

两项正面影响完全抵销了两票制带来的高开压力，实现了27.3%的增长率。而考虑到二季度流感因素减退，但因为“量价挂钩”，中期收入应该处于较好增长状态。

另外，期内，软胶囊产品的营业额增加36.3%至9800万元；其他剂型产品的营业额增加23.4%至3200万元。

配方颗粒“正当时”

除上述产品发力外，期内，神威药业的中药配方颗粒产品绝对称得上是“大放光彩”。数据显示，2018年一季度，颗粒剂产品的营业额增加46.6%至1.17亿元；中药配方颗粒产品的营业额增加151.5%至5400万元。

众所周知，不仅是神威药业中药配方颗粒产品在增长，整个市场都处于高速增长的状态。

智通财经APP观察到，自1987年，中药配方颗粒被中国中药的子公司天江药业做出来后，经过近30年的发展，其市场规模已从2010年的14.84亿元扩张到2015年的近80亿元，年均复合增速超过40%，预计2020年将达440亿元，可谓是医药产业中增速最快的细分行业之一。

增速背后，医院的用量也高的惊人。毕竟与中药饮片对比，中药配方颗粒销售费用率约20-40%（而中药饮片销售费率约5%）很大程度满足医生利益诉求；相对于中成药，中药配方颗粒加成约25%（而中成药将取消15%的加成）、不占药占比，更大程度上满足医院利益诉求。所以，医院使用的积极性非常高。

市场扩容，政策端的利好接连出台。如国家层面的《中药资源评估技术指导原则（征求意见稿）》、《中药经典名方复方制剂简化注册审批管理规定（征求意见稿）》等；地方层面的，浙江、江西、黑龙江、河南、安徽、广东和湖北共7个省份发布了中药配方颗粒试点……

而这试点中，就有河北为设点省份的神威药业。千万别小看这个“试点”，简单理解，整个河北省医院的中药配方颗粒几乎都来自神威药业，并被明确纳入医保报销范围之内，等同于“垄断式”的市场。

期内，该公司的中药配方颗粒销售网路已覆盖河北省的100多家中医院，覆盖率约为70%。并已在该等中医院安装了120台神威智慧配药系统，平均每家中医院1.2台，用于销售本集团旗下超过600种已独家被纳入河北省医保报销范围之内的中药配方颗粒。中药配方颗粒绝大部分是售于该100多家河北省中医院。

而截至目前，除了河北省内分销网点将会持续扩张外，神威药业也正大力推进在其它各省业务的推进工作。若随着其他省市放开试点，加上各省市医保的逐步纳入，神威药业未来三年无疑有望能维持在双位数的增速，毕竟在某种方面，中药配方颗粒已经是神威药业未来利润增长点了。

转型战大健康市场

依靠中药配方颗粒之余，神威药业还从2016年便玩起了转型。

在此前的规划中，智通财经APP看到，神威药业将快速发展生物制药，进军保健品领域、促进大健康产品快速增长。如2015年9月，该公司宣布以4亿元的代价向独立第三方收购北京万特尔生物制药全部股权，为进入生物制药板块打下基础。

根据当时的财报数据显示，2014年，北京万特尔生物制药资产总值及资产净值分别为约4976.3万元和1337.2万元，与4亿元的代价相比，估值(对应2014年的市盈率大约为142.8倍)虽然过高，但就目前市场的生物药企而言，哪一只不是估值几十倍，市值百倍。

何况万特尔生物还有一款已经非常成熟的产品——铜绿假单胞菌注射液。该产品主要由绿脓杆菌经培养杀菌后制备而成，能为接种后的病人提高免疫能力并降低感染的发生，主要用於恶性肿瘤的辅助治疗。截至目前，该产品主要覆盖在广东、安徽、湖南、辽宁和浙江等十个省份，其中，海南规格为1ML的中标价为227.15元、05ML为192.5元，价格相对较高。

另外，神威药业还储存了不少国食健字的产品，如精力源片、益顺清软胶囊、沙棘油丸、二黑软胶囊、健身茶、普乐软胶囊、果维康片、西洋参含片、双参含片、益尔清含片、磷脂软胶囊、川贝雪梨冲剂等。在CFDA重组保健品市场，待市场进一步净化之后，从时间、生产成本角度而言，必将形成新的利好。

结合回暖的业绩、相关产品的市场表现，以及新的产业布局，神威药业近期股价下滑明显有“误杀”的嫌疑。（田宇轩/文）