PPP准备期长影响营收 中国建筑国际(03311)有信心下半年转好

中国建筑国际(03311)业绩公告发出后，股价随即下跌，跌幅最大时接近12%，截至8月15日收盘，报价10.04港元，下跌10.99%。公司管理层认为，股价下跌与该公司中期营业额增速低于预期以及毛利同比下降9.37%有关。

公告显示，该公司上半年营业额为188.45亿港元(单位下同)，同比增长10.74%;归属于上市公司股东的净利润为22.53亿元，同比增长20.41%;基本每股收益55.32港仙，拟向全体股东每股派现15港仙，派息率30%。

营收低于预期

中国建筑国际上半年内地分部的营业额、业绩分别为65.9亿元、12.4亿元，而2015年同期则分别为67.8亿元、16.9亿元。

对于上半年的营业额增速低于预期、业绩下降，董事长周勇表示：“过去BT保障房项目政府往往来进行征地和拆迁，BT项目转为PPP项目后，公司拿的都是PPP项目，PPP多为基建项目，前期花费时间较长，相对过去要慢3-6个月，回款也较慢。但是，未来增速会恢复，公司争取将3-6个月的前期准备时间缩短。”

PPP的项目主要包括两种：第一种是城市道路工程(包含部分保障房)，政府往往承担征地拆迁负责和管控;第二种是高速公路工程，其征地拆迁费是由企业和政府共同协商承担。该公司表示，在高速公路的拆迁往往比第一种慢，所以该公司争取拿工程以第一种为主，但是目前比例方面还不好说。

在征地拆迁问题上，公司管理层称“拿项目时政府往往已经做了一些工作，公司也将与政府建立目标责任制，加强与政府的沟通。”

不同于内地，澳门分部的营业额、业绩显著增长，分别为 41.6亿元、2.6亿元，按年增长 121.8%、133.4%。公司管理层在业绩会上表示，这是由于澳门上年承包的大型项目已全面动工，尤其是美高梅项目。

毛利同比下降9.37%

中国建筑国际中期毛利为23.07亿元，同比下滑9.37%，毛利率也由15%下跌至12.2%。管理层表示，“还款增快影响了大约在1-2个点利息收入，此外，BT项目的毛利也有所下降。但由于基础设施的机会多，未来的建筑毛利会往上走，毛利率也将会增大。虽然天花板还要测算，但趋势不变。”

此外，对于未来的项目，该公司分析认为，做好基础设施的项目，未来利润将更大。而PPP里保障房的量，未来比重会减少，但金额会增加。

集团在投资区域拓展和模式创新上实现新突破，中国内地市场上半年新签合约额233.9亿元，并连续以住宅产业化方式中标多项保障房项目以及PPP项目。

来自中国内地的资金大幅增加

上半年，中国建筑国际在内地新增贷款额度为16 亿元人民币，提用内地贷款 9.1 亿元人民币，提用香港贷款 13.50亿元。截至2016年6月30日，银行存款为 140.96 亿港元，总借款为 197.65 亿港元，净借贷比率为 22.7%，提用银行贷款 25.48 亿港元，同时拥有已承诺而未动用的信贷额度 189.14 亿港元。

此外，中国建筑国际表示，对以BT模式投资的基建项目的第一次经营现金流入净额为15.12亿元(2015年：现金流出净额为17.46亿元)，这推动了经营业务产生现金流入净额至20.91 亿元(2015年：4.66亿元)。投资业务现金流出净额约24.44亿元(2015年：6.66亿元)，而融资业务现金流入净额约港币 65.67亿元(2015年：25.17亿元)。

对于以上数据，机构分析认为，该公司上半年的债务上升，净借贷比下降，上半年回款好于预期，来自中国内地的资金大幅增加。

机构在回答智通财经关于净负债率低会不会使收购加快的问题时，回答：“速度从不放慢，降低负债率会增强企业信心。”

公司对下半年有信心

该公司表示，将继续寻求基建资产机会，虽然目前该公司没有设计院，但是未来也不会收购设计院。下半年，港澳建筑市场在政府基建、民生工程等带动下将维持稳定规模，处于稳中有升的态势，但行业资源不足矛盾更为突出。

对于内地业务，该公司“有信心回到正常增长轨道”，内地基建投资预计在2016年下半年启动后会逐渐对该公司产生贡献。今年将继续巩固港澳承建业务规模与品牌优势，抓住中国内地基建投资拓展窗口期。

市场预期港澳经济面临诸多挑战，为提振经济、改善民生，建筑业的发展前景仍然值得期待，但行业依然面临劳工短缺、以及政治风险。内地基建投资迎来窗口期，未来以 PPP 模式为主的基建投资市场将迎来广阔发展空间。幕墙市场方面，北美市场复苏势头稳定，香港市场仍将保持畅旺，澳门市场规模相对下降，中国内地不断增加的超高层建筑带动幕墙市场规模持续攀升。