回购30次股价“然并卵” 碧桂园高负债还能玩下去吗？

今年年初至今，碧桂园(02007)董事会副主席、大股东杨惠妍已经“抄底”自家股票不下30次了，在未来一段时间内，杨惠妍的回购行动或许还将继续。

智通财经统计发现，倘若董事根据回购授权悉数行使其权利回购股份，杨惠妍可通过其控股的必胜有限公司、Golden Value Investments Limited和Genesis Capital Global Limited，将手中持有的碧桂园股份从目前的54.07%增加至60.08%(假设目前的持股量维持不变)。

但是，问题来了，回购自家股票，对碧桂园的未来发展真的有益吗?

30多次回购，股价仍未上涨

早在2016年年初，碧桂园曾发布公告表示，董事会注意到股票价值被显著低估，有意行使其于2015年5月20日举行公司股东周年大会上所获该公司股东授予的一般授权，以回购该公司股份。于股份回购授权下，董事会获受权于联交所回购最多约22.59亿股股份，即该公司于股东周年大会日期之已发行股份总数10%的股份。

但目前来看，碧桂园回购价锁定在3港元左右，这稍高于去年股价低迷时的价格。对此，碧桂园曾对媒体表示，公司进行股票回购的目的是使得股价回到合理的区间，最大程度保护投资者的利益。

而至于回购的时间、价格、数量等问题，碧桂园认为，除了资本市场的客观因素外，还涉及公司结合市场及自身情况做出的判断。对保持市场密切关注，结合自身情况动态调整回购不乏对帮助股票恢复合理价值区间最为有效，故并未设立明确的回购时点或价格目标。

有业内人士向“港股挖掘机”表示，碧桂园在2016年仍规划大肆拿地，并有意涉足保险业，这需要大量的资金，如果能在股价高位之际进行直接融资，便可以降低公司的资产负债率。

智通财经梳理发现，年初至今，碧桂园大股东杨惠妍已经“抄底”自家股票不下30次，但碧桂园的股价尚未因回购大幅上涨。截至5月3日收盘，碧桂园的股价仍为3.1港元，与2015年12月30日持平，虽然3月中旬股价一度升至3.52港元，但不久之后便出现回落。

高负债蕴藏高风险

想通过直接融资降低负债率，碧桂园需要坐等股价上涨，但问题是，碧桂园激进的拿地策略带来的高负债率，已经让市场有所警觉。

国泰君安(国际)近日发布研报称，由于碧桂园缺乏有效的去库存措施，公司的土地储备补充很有可能使得其资产负债表变弱，净资产负债率估计在2016-2018年增加到80%以上，且去库存压力仍将会存在。

在前不久的年报会议上，碧桂园管理层表示，会力争将负债率控制在70%以下，但招商证券(香港)研究报告表示，由于碧桂园进取的购地策略，从负面来说，招商证券(香港)预测碧桂园2016年底止的总负债将达到1092亿元人民币;净负债比率将由2015年6月底止的60%上升至2015/2016年底止的80%/106%。

一个难以忽视的因素是，碧桂园去年大发永续债，截至去年12月底止，永续资本工具为195.28亿元人民币，2014年同期有关数字仅为30.9亿元。其首席财务官吴建斌曾解释说，发永续债是因为收购土地需要资金。

招商国际研究认为，虽然碧桂园将会在2016年偿还到期的永续债，但估计碧桂园支付永续债的利息在2016年要达到16.6亿元。

国际机构频发冷箭

智通财经翻阅碧桂园年报发现，2015年碧桂园融资净汇兑损失为16.41亿元，可谓损失惨重。首席财务官吴建斌表示，今年以来，碧桂园已经做了20多亿美元与人民币的对冲，将人民币与美元锁定在一定的区间。

但种种努力，尚未打动部分机构投资者，国泰君安(国际)仅仅将碧桂园的评级维持在“中性”，并下调目标价至3.06港元。国泰君安(国际)的理由是，由于低于预期的毛利率和高于预期的汇兑损失，碧桂园2015年核心净利低于市场预期10.1%;由于降价促销，毛利率同比下降5.9个百分点达到20.2%;核心净利同比下滑3.1%。在去库存压力下，毛利率将处于底部。2015年末，库存约为人民币1085亿元。销售均价在去库存压力下将难以恢复，随着土地成本上升，预计毛利率将保持低位。

另一方面，碧桂园还遭到标普的评级下调，其长期企业信用评级由“BB+”下调至“BB”，未到期的优先无抵押票据的债务评级由“BB+”下调至“BB”，碧桂园及其票据的大中华区信用体系长期评级由“cnBBB+”下调至“cnBBB-”。

标准普尔信用分析师黄仁斌曾解释说：“下调碧桂园评级的原因是其利润率和财务杠杆恶化，2015年该公司利润率的下降幅度超过预期，而且激进的土地收购策略，导致财务杠杆显著上升。我们认为，由于碧桂园将继续激进收购土地以支持较高的可出售资源，因此其财务杠杆不会复苏至我们此前预期的水平。”