美银美林：合生元(01112)业绩逊预期 目标价下调至17.8元

美银美林发表报告，认为合生元(01112)中期业绩逊预期，盈利3.57亿元人民币(下同)，较该行预测低13%，去年收购的Swisse贡献EBITDA 约52.5%，毛利达38.8%。基于婴儿配方粉及Swisse去库存，加上下半年经营开支上升以建立品牌，该行削减公司2016-2018年盈利预测19-22%，目标价由21.8元降至17.8元。维持“跑输大市”评级，第三季数据或成负面催化剂。

并表示，合生元上半年销售倒退14%，当中合生元品牌销售跌5%，素加品牌(Adimil)跌66%。在新颁布的婴幼儿配方奶粉注册制规定下，业界推出海量推广及折扣，令合生元品牌受打击。该行预期负面局面将延续至年底。此外，下半年预计素加品牌零销售，将使该板块业务下滑26%，其中合生元品牌预计降3.6%。独生政策的终结或在2017年开始对婴幼儿配方奶粉行业有利，但公司能抓到多少份额就有待观察。