中银国际：欧洲央行按兵不动，但未来可能宽松，避险黄金值得长期配置

本文来自中银国际证券，作者：钱思韵、朱启兵。

7月25日，欧洲央行宣布维持主要再融资利率在0.00%不变，将存款利率维持在-0.40%不变，将边际借贷利率维持在0.25%不变。但是，欧洲央行还是释放出宽松信号。欧洲经济不振，PMI下滑，失业率虽下降但也前景不佳。预计经济增速不佳。

欧元在会议公布前已创两个月新低，折射出市场普遍预期此次会议将会降息，但此次未降息，使9月降息概率大增。短线欧元和欧股反弹。

24日下午公布的欧元区、德国、法国制造业PMI数据均不及预期，再次说明欧元区制造业乏力，经济疲软。我们预计欧元区PMI已进入下行通道，短期内仍会继续寻底，目前看不出反弹势头。

今年欧元区失业率均有所降低。法、德失业率仍堪忧。

我们认为未来经济增速或较为悲观，因外部全球需求因素可能不如IMF预期的那样好。全球增长疲软且不稳定，长期存在的政策不确定性拖累了全球经济动态，贸易紧张局势依然严峻;英国无协议脱欧的可能性也在增强。

欧央行未来有概率跟随美联储进行降息操作。

欧洲央行或将出台某种分级存款利率机制，以确保降息措施对实体经济产生预期效果。欧洲央行执委兼首席经济学家普雷特上周五表示，欧洲央行对研究分级存款利率的想法持开放态度。

经济下行风险大，避险黄金值得长期配置。

风险提示：欧洲经济增长超预期，黄金上涨不及预期。

欧洲央行按兵不动，但未来可能宽松

7月25日，欧洲央行宣布维持主要再融资利率在0.00%不变，将存款利率维持在-0.40%不变，将边际借贷利率维持在0.25%不变。尽管如此，欧洲央行还是释放出宽松信号。欧洲央行表示，如有必要利率将维持在当前或者更低水平，需要在更长时间内的高度宽松政策，如果通胀前景不及预期将决定采取行动，随时准备好调整所有工具来确保通胀以持续性方式朝着目标前进。

我们认为，

1.欧元在会议公布前已创两个月新低，反映了市场普遍预期此次会议将会降息，但此次没有降息，使得9月降息概率大增。短线欧元和欧股反弹。

2.24日下午公布的欧元区、德国、法国制造业PMI数据均不及预期，再次显现出欧元区制造业乏力，经济持续疲软。欧元区7月制造业PMI初值为46.4，大幅不及预期的47.6，这已是欧元区制造业PMI连续第6个月低于枯荣线。法德数据同样惨淡。法国7月制造业PMI初值为50，预期为51.6，前值为51.9;德国的制造业PMI初值为43.1，预期为45.2，前值为45。我们预计欧元区PMI已进入下行通道，短期内仍会继续寻底，目前并看不出反弹的势头。

3.失业率表现较好，今年欧元区失业率均有所降低。整个欧元区的失业率从2018年5月的8.3%稳步下降至2019年5月的7.5%，平均每月保持平稳或0.1%幅度的下降，年度降幅达到9.6%，总体就业形势比去年趋好。其中法国失业率从2018年5月的9.1%缓慢下降到2019年5月的8.6%，其中2018年下半年保持在9.0%，整体就业情况趋于稳定，年度降幅5.5%，但形势依然严峻。法国劳工部长佩尼戈指出，本年度失业率下降和很多“不定期合同”的签订有关，其数量上升使得一些失业人口获得不定期的收入，暂时缓解了经济压力。佩尼戈还指出，黄衫运动是导致法国失业率居高不下的重要因素，对小商铺和中小企业冲击尤其巨大，但现在已逐渐消除影响。法国政府将重点放在学徒制和职业培训领域，斥资150亿欧元启动“职业技能投资计划”(PIC)，这也对降低失业人数有一定帮助，但总体上没有改变法国经济增长放缓的大趋势。德国总体就业情况较为良好，调和失业率从2018年5月的3.4%下降至2019年5月的3.1%，年度降幅8.8%，整体就业情况好于欧元区平均水平。

4.IMF将欧元区2019年和2020年增速预期分别上调0.1个百分点至1.3%和1.6%，IMF称是因为欧元区外部需求预计将回暖。与IMF相比，欧盟委员会在7月发布的《2019年夏季欧洲经济预测》则较为悲观，预期2019年欧盟和欧元区的经济增长率将分别仅为1.2%和1.4%，与2018年的1.9%和2%相差甚远。我们认为未来经济增速或较为悲观，因外部全球需求因素可能不如IMF预期的那样好。全球增长疲软且不稳定，长期存在的政策不确定性拖累了全球经济动态，因为贸易紧张局势依然严峻;英国在无协议的情况下退出欧盟的可能性也在增强。

5.根据CME“美联储观察”工具显示，目前市场预期美联储7月降息25个基点至2.00%~2.25%的概率为78.6%，降息50个基点的概率为21.4%，所以欧央行未来有概率跟随美联储进行降息操作。

6.欧洲央行可能还会出台某种形式的分级存款利率机制，以确保这些降息措施对实体经济产生预期效果。欧洲央行执委兼首席经济学家普雷特上周五表示，欧洲央行对研究分级存款利率的想法持开放态度。他表示：“分级利率不是一种工具……但可以减轻我们实施的一些政策带来的一些负面影响，”普雷特表示，对于分级利率，态度是开放的。

7.资产配置方面，因欧元区经济下行趋势几乎确立，而美联储降息预期较大，全球进入宽松潮，我们预计避险的黄金可以长期配置。

风险提示：欧洲经济增长超预期，黄金上涨不及预期。