永达汽车(03669)2019年预测：盈利增速超10%，宝马盈利能力逐季提升

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预测永达汽车（03669）2Q19盈利同比增长超过10%,受益于低基数和主力豪华品牌强劲销售表现，我们预计公司2Q19归母净利润有望实现10%以上同比增长。

关注要点

低基数与主力品牌高增速的作用下，2Q19盈利预计同比双位数增长。公司2Q18由于受到降关税预期下消费者持币观望态度影响，毛利率受损成为其业绩主要拖累，2Q18净利润环比1Q18下滑16%至3.31亿元。而去年4Q以来，豪华品牌毛利率已缓慢恢复，并逐季提升，1Q永达已实现环比9.5%净利润增长。今年二季度，豪华品牌整体销量依旧继续逆市增长，主要品牌价格也较为稳定，同时宝马对其经销商进行了额外补贴，我们预计公司2Q19毛利率将继续改善。永达两大主要品牌宝马和保时捷新车毛利贡献占比已超过50%，为公司盈利最主要影响品牌。上半年中国市场宝马和保时捷销量同比增长分别达到17%和28%(一季度分别为10%增长和10%下滑)，并在二季度大幅提速，预计永达上半年，尤其是二季度销量和收入结构均将得到提升。

宝马折扣或有回收趋势，盈利能力预计逐季提升。我们终端调研了解到，宝马主力车型折扣有回收趋势，目前宝马5系和X3两款销量占比较高车型折扣已经在小幅回收，此外，新3系6月上市后市场反应较好，仍有较多订单尚未交付，下半年有望在稳定价格的同时销量继续爬坡。我们预计下半年宝马将控制供货节奏和供应量，以稳定终端价格，恢复宝马毛利率水平，宝马经销商盈利能力将逐步改善。公司另一主要毛利贡献品牌-保时捷，终端调研反馈显示其持续维持低折扣和高综合毛利率水平，为公司贡献稳定新车毛利。

中高端拖累可控，美系车企补贴缓解经销商盈利压力。永达中高端占比较小，18年占比仅为37%，且已美系品牌为主。虽然美系中高端品牌如别克、雪弗兰等在国五清库期间优惠力度较大，但终端反馈显示，多个美系车企对经销商均有清库补贴，一定程度上缓解其盈利压力。

估值与建议

目前公司股价对应7.8x/6.9x 2019e/2020e P/E，我们维持公司“跑赢行业”评级，维持公司目标价9.2港元，对应10x/8.8x 2019e/2020e P/E，距现价有29%上行空间。

风险

豪华品牌销售情况低于预期，新增门店整合低于预期。