小摩：新华保险(01336)基本面已大幅改善维持目标价46元 评级“跑赢大市”

智通财经查阅发现，摩根大通近日发表研报表示，新华保险(01336)2016年第三季度净利润约15亿元人民币(单位下同)，同比下降23%，因收购成本高于预期(或销售佣金增加)。该行维持新华保险目标价46港元，评级“跑赢大市”。

小摩报告提到，今年前9个月，由于机构代理渠道销售更多高利润产品组合后，第一年保费收入同比增长24.4%。而银行保险渠道的第一年保费收入同比减少26%。

小摩称，新华保险过去9个月基本面已大幅改善。首先，自去年以来通过产品组调整，政策退保率下降到5.3%，同比降3%，前九月退保额降至33亿元，同比降31%。反映公司现金流管理不断改善，产品组合也不断增强。

此外，报告提到，公司正缩小与同行在分销组合方面的差距。前九月，代理渠道贡献率占第一年总保费的31%，去年同期为22%。该行预计未来几年，其机构业务贡献率占第一年总保费有望达50%，目前这一数字将接近前三大保险公司的渠道组合。

该行续称，公司目前250%核心偿付能力比率与单一储蓄产品的销售增长，表明股权融资风险在一定程度上有所下降。小摩称，公司的风险以及回报率正不断改善，并且在主要估值指标P/B、P/EV方面，新华保险较同行仍有20%折让。

小摩表示，接下来几个季度的基本周转期望及销售数据为公司重估的主要因素。