金汇教育(08160)：物业租金猛如虎 香港家教“老大哥”上市后如何突围？

近日，香港补习服务供应商金汇教育集团有限公司（以下简称“金汇教育”）正式启动招股。

智通财经获得的资料显示，此次上市，金汇教育(08160)共发行1.5亿股，其中90%为配售，10%为公开发售，另有15%超额配股权。每股发行价0.20港元(下同)-0.24港元，每手1.2万股，预期12月2日上市。

以0.22港元的中间价计算，不计超额配股权，上市后金汇教育的总市值约1.1亿港元，以2016财年撇除上市开支后的净利润计算，其静态市盈率约为9.74倍。

入行17年的金汇教育可以说是香港补习服务行业的“老大哥”。凭借着丰富的经验以及较为稳定的师资队伍，近三年金汇教育的报读学生人数并未有较大波动，收入以及撇除上市开支影响后的净利润均呈现稳步增长。

上市后的金汇教育将面对租金等开支给盈利带来的压力以及激烈的行业竞争。这位香港补习服务行业的“老大哥”又将如何突围？

教学质量稳定促收入稳健增长

金汇教育主要针对中小学生的一或多门学科提供多种补习课程。其首间励志研习中心成立于1999年3月，至今已有17年，在补习服务行业积累了丰富的经验。

目前，金汇教育在香港有13间研习中心和32个注册教室。每间注册教室可同时容纳最多645名学生。13间研习中心中，有6间在屯门，5间在元朗及各有1间在九龙城及大埔。

金汇教育的课程教材一般由导师自己设计。截至11月9日，该集团共有40名导师，其中19名导师仅提供中学补习，9名导师仅提供小学补习服务，而12名导师则同时提供两类服务。

对于补习服务企业而言，师资力量是主要的竞争力，教师队伍是否稳固也是影响其补习服务质量的重要因素之一。从近三年金汇教育的导师流失率来看，其教师队伍较为稳定。2014财年至2016财年，其导师的年度平均流失率均稳定在36%，未出现导师大幅离职的情况。并且这一数据在截止2016年8月31日止5个月减少至32%。

金汇教育在招股书中表示，集团与旗下大部分导师合作超过三年，亦会根据课程的报读学生人数、学生模拟试成绩等标准定期评估导师的表现，以保证教学质量。

受益于较为稳定的教学质量，近三年金汇教育课程的报读学生人数并无较大波动。截至3月31日的2014至2016财年，金汇教育课程的报读学生人次分别约为5.6万、5.7万以及5.38万。

虽然2016财年的报读学生人数下滑，但因中学分部的课程收费提升，该集团的收入不仅未下滑，甚至较之前出现明显增长。截至3月31日的2014至2016财年，金汇教育的收入分别为3623.8万、3624.9万及3857.6万。

根据益索普的研究报告，按2015年的收入计，在向教育局注册的小学及中学补习服务供应商中，金汇教育位居第七，在香港私营补习行业的市场占有率为0.9%。

盈利能力或受物业租金制约

收入稳步增长，但受上市开支影响，金汇教育的净利润略显得不尽人意。

2014至2016财年，金汇教育的净利润分别为1031.2万、916.4万以及498.9万。截至2016年8月31日止5个月，金汇教育的收入为1365.1万，较去年同期增长2%；净利润为194.3万，仍旧延续下滑态势，同比下滑19%。

对于2016财年净利润的下滑，金汇教育解释，主要是上市费用、经营租赁以及雇员福利等开支增加所致。

剔除上市开支之后，2015至2016财年以及截至2016年8月31日止5个月，该集团的净利润分别为1051.8万、1129.5万以及256.8万，整体呈现温和增长。

值得注意的是，该集团的租金开支也在日益上涨。受香港的租赁市场环境影响，2014至2016财年以及截至8月31日前5个月，该集团的租赁开支分别约为630万、710万、780万及320万，分别占其总服务成本约26.5%、30%、31.3%及30.1%。

截至11月9日，金汇教育旗下研习中心的租赁物业协议为期约两至四年，其中最早的到期日为2016年12月1日，此外另有两份协议将于2017年2月28日及2017年3月31日到期。

金汇教育坦言，如果租赁物业突然加租可能影响集团重续现有租赁协议，或将促使集团按较不利的条款续租，因此增加租金开支。若日后需要迁址或开始新研习中心，又可能产生新的装修费用，或因学生不愿更换地点上课，出现生源流失的情况。

如果未来未能有效控制租金开支，它或将金汇教育盈利道路的一大“绊脚石”。如何减少因租金开支上涨给净利润带来的不利影响，对金汇教育而言是一个不小的考验。

三年内欲开7家研习中心提升市场地位

除租金开支外，金汇教育还需面对的另一个考验便是激烈的行业竞争。益索普研究报告显示，因该行业具有庞大的市场潜力及较低的入行门槛，2015至2016学年，香港约有1317间私营补习公司及2051间私营研习中心提供小学补习服务，并有1110间私营补习公司及1775间私营研习中心提供中学补习服务。

从目前金汇教育的扩张计划来看，其欲在上市后大举扩张，以增强集团的盈利能力和竞争力，提高在香港私营补习服务行业的市场地位。

根据计划，金汇教育或将在2019年3月31日之前增设7间研习中心。每一间新研习中心所需总资本开支及其他初期投资成本约在160万至170万之间。这一成本包括初步装修成本，以及就租金开支、聘请新导师的员工成本估计的12个月营运资金需求。拓展资金由此次股份发售所得款项支付，约1160万。

金汇教育表示，因即将开设的新研习中心大多位于集团现有业务网络之外，董事会认为需要约12个月薪金及租赁开支储备。倘若上述款项不足以支付新研习中心所需费用，余额将以内部资源提供。

智通财经从金汇教育招股书获悉，截至8月31日，金汇教育目前手上现金流为1075.7万，未来一年内到期的最低租赁付款总额约为650.1万。同期，该集团并无任何尚未偿还的银行借贷。就此看来，目前该集团手上现金流状况良好，加上现有研习中心之后的收入，足以应付扩张所需资金需求。

以“成为香港私营服务行业翘楚”为目标的金汇教育能否借助此次上市，顺利实现扩张计划，在补习服务市场抢到更大的蛋糕，增强自身盈利能力，仍有待观察。