大空头看2017年：特朗普加速通缩回归 新兴市场股市爆惊喜

尽管多数卖方分析师预测，特朗普的财政刺激政策将会大大利好美国的通货膨胀和经济增长，但如果影响短暂，那不久之后又可能会带来负面作用。

不过，加拿大Gluskin Sheff首席经济学家David Rosenberg提出了不同看法，他在最近的一份报告里表示，2017年存在不确定性，特朗普可能会出人意料地加速通货紧缩的回归，远远超过大多数人的预期。

据智通财经了解，Rosenberg曾因前几年普遍看空经济和资产而声名鹊起，当时他认为广泛的薪资驱动型通胀即将出现，并建议买入风险资产的同时做空债券。他确实押中了通胀，但债券收益率却震荡下滑，并在今年夏季触及多年来低点。如今，市场大部分预期会出现再通胀，而Rosenberg似乎唱了个反调，再次转向通缩阵营。

下面是他给出的解释：

给出上述观点，是基于10年期通胀保值债券(TIPS)损益平衡通胀水平飙至200个基点以上。

不知何故，家庭和企业之间的通胀预期并没有像金融市场参与者所说的那样反应迅速。

密歇根大学最近的一次统计调查显示，消费者通胀预期，从一年期到5年期甚至到10年期，仅位于距历史低点10个基点以上的位置，甚至在油价翻倍和基础金属价格反弹20%以后也是如此。

不仅如此，在全国独立企业联合会的小企业调查中，共有3%的公司称通胀为其最大的担忧。

最近一个关于市场前景的BNN采访最后得出的结论也是，2017年是关于通胀的一年。

除了年初油价大幅下跌导致的基本效应，以及最近年末的反弹，Rosenberg称其看不到太多通胀上行的趋势。

事实上，尽管近期基数效应比去年同期的趋势更高，但Rosenberg认为到2017年年底时，美国整体通胀和核心通胀均将低于1.5%(尽管两者都将在明年年初分别达到峰值2.6%和2.3%)。

历史上每位美国新总统上任后，经济都在其任期内出现了衰退，如1980年里根当选(18个月后经济衰退)、1988年老布什当选(2年内出现衰退)、1992年克林顿当选(几乎出现双底衰退)、2000年小布什当选(2个月内就出现衰退)，以及2008年奥巴马当选(历史上最差的复苏时期)。从这一系列历史数据来看，在新总统获选至就职这一段时间里，市场出现反弹是很正常的。

目前市场回落有充足的理由，当前市场上涨，更多的是基于一种乐观情绪，市场定位和技术面才是真正的基本面。

当下市场情绪良好。例如，12月密歇根大学消费者信心指数从10月的87.2、11月的93.8上升到98.0，创2015年1月以来最好，也创此经济周期内第二高点。但对汽车和住房的消费意向实际上都下降了1点，如下图所示：

所以自大选结束以来，无论出于什么原因，人们基本上都感觉好多了，可能是因为股市屡创新高的表现提振了大众情绪，但不好意思，人们的消费计划却并不会因此而改变。

最近，全美独立企业联盟(NFIB)公布的美国11月NFIB小型企业信心指数，也表现十分强劲，由94.9升至98.4，创两年新高，如下图所示：

然而，评估这些公司是否打算在未来三到六个月提高自有资本支出的指数，则从27跌至24，创6个月来低点。

市场确实具有前瞻性，但这一轮风险资产反弹，有一点投机的感觉。

Rosenberg认为现在预测来年市场状况毫无意义，因我们并非处于正常、较稳定的阶段。

市场一直处于高度波动的状态，这将在2017年加剧，因美国和欧洲的政治不确定性，特朗普所谓促增长的政策也依然充满不确定性，而把投资决策寄望于对政府政策的预期是非常危险的。比如奥巴马上台前，也承诺了一系列政策，例如重新谈判北美自由贸易协定、降低中低收入者的个人所得税、创造五百万个绿色能源的工作、启动8300亿美元的10年基础设施刺激计划，且不会救助华尔街等等。到最后，这些一个都没有兑现。

也许你会说股市涨了三倍，但这是受美国问题资产救助计划(TARP)、零利率和量化宽松政策刺激。

步入2017年时，投资者情绪乐观，股票市场估值极高，所以最初的风险是失望，但这在2017年前不会发生。

但这种投资情绪和市场定位，将从根本上否定美国国债，也就会引发债券市场反弹。目前债市处于超卖位置。

2016年，股市和债市的波动都较大，如下图所示，截至8月时，标普500领涨板块是公用事业和电信;截至9月时，最差的板块是金融，至10月底时，也依然排名第8;而现在，金融板块仅次于能源板块之后。

此外，今年原油市场也是一波三折，WTI价格先是从年初的37美元/桶跌至26美元/桶，近期受OPEC减产协议刺激，都已经涨破50关口了。

一般而言，大宗商品年初弱年尾强，但黄金则恰好相反。

从汇市来看，加元的波动性也较大，年初时美元/加元报1.3840，1月时跌至1.46，4月时反弹至1.25，11月又跌至1.35，如今又略反弹至1.31。

未来一年，也需要寻找极端的波动性，这里面会孕育各种资产类别的长期和短期的交易机会。

投资者需要更加关注市场定位、情绪和估值，克服从众心理在这里显得更为重要。

以下是美银美林就未来经济预测对全球基金经理调查的结果：

对全球经济增长和通胀的预期已升至五年来新高;

对全球利润的预期创六年来新高;

只有6%的投资组合经理在未来一年看低债券收益率;

现金比率已从10月5.8%和11月的5%下降到4.8%，之前只有在走出2001年的衰退后，现金比率才曾下降得这么快;

全球银行的净敞口从11月的25%飙升到31%，超出正常水平的两个标准差;

认为财政政策过于严格的受访者的比例也从11月的56%降至37%;

资产配置中减持债券的受访者的比例从11月的48%增至58%;

增持股票的受访者的比例则从11月的8%增至31%;

净增持大宗商品的比例也升至五年高点;

只有7%(历史新低)的比例认为大盘股会跑赢小盘股;

投资新兴市场股市的比例已跌至七个月低点，减持欧元区股票则在五个月来首现，增持美股的比例创两年来新高(从11月的4%增至15%)，对日本股票的看涨情绪已经上升至10个月高位;

新兴市场与发达市场的投资比例下降至八个月低点;

增持工业、材料、能源板块的比例均创两年来新高，而科技和消费板块的敞口比例跌至一年多来新低。

此外，货币政策方面，美联储或许会遂特朗普的愿，即加更多的息。不过据估计，美联储每上调利率100基点，美国债券就增加4700亿美元，占GDP比重的2.5%，但美国企业利润会飙升。也就是说利息费用没有涨多少，且在薪资上涨和美元走强的影响下，利润率也没有受到影响。若如此，标普500也会继续上扬。

不过，这也只是个猜测。

股市方面，新兴市场和日本股市明年或许会带来惊喜，而美股则估值过高。

政治方面，如果默克尔继续连任德国总理、法国极右翼派勒庞不会上台的话，那对稳定欧洲政治具有积极影响，另英国脱欧或将进一步推迟。

在文章的最后，我们来回顾一下美联储去年12月加息后，给全球市场带来的影响吧：

去年12月16日，即加息当日，标普500上涨了30个点，并在12月29日涨至2078点。但2016年1月20日，标普500却已跌至1859点。这是一个调整，是吧?

去年加息前，10年期美债收益率就上涨了约30基点，但在加息当日仅涨了2个基点，后到12月29日涨至2.32%，但1月时跌至多年来低点。

而美国GDP呢，今年一季度年增长率涨不足1%，企业短期融资成本创近八年最高水平，达0.61%，而现在则已涨至0.96%。也就是说，美联储加息之前，金融状况就已经收紧了，而且实际上可能会导致最近被投资界贴现的全球经济增长率不增反降。（信息支持：比特港）