海航在港布局动作频频，航向依旧成谜

海航集团近期在香港动作不断。

12月23日，海航集团旗下China Civil Aviation以3.91亿港元出手收购中国纸质卷烟包装供应商嘉耀控股（01626）约65.2%股权。而在不久前，海航集团刚以6亿港元的价格入主香港珠宝销售及制造商KTL(00442)。

此前海航集团控股的香港上市公司已经包括海航实业（00521）、香港国际建投（00687）及航基股份（00357），再加上近期入主KTL和收购嘉耀控股，目前海航在香港总共拥有5间上市公司。

海航在港控股上市公司

疯狂并购之外，海航集团在拿地方面也表现不俗。11月初，海航集团以88.37亿港元投得一块位于香港九龙启德的非工业用途用地。12月19日，海航集团以54.12亿港元的总价投得一块位于香港九龙启德的住宅用地。这两次拿地均创下香港九龙区地价新高。

两个月内连环拿地并购，海航集团在火速扩张版图的同时，也成功引起了市场的注意。

拿地

11月2日，海航集团首次赴港买地，以88亿港元拍下香港九龙启德第1K区3号地盘，每方呎楼面地价13500港元（约合每平方米13.09万元人民币），较估值上限大幅高出约87.5%，创下当时香港九龙东启德发展区最贵地价。

12月19日，海航集团击败李嘉诚的长实、万科、保利等地产巨头，以54.12亿港元夺得香港九龙启德第1L区3号地盘住宅用地，每方呎楼面地价约13600港元（约合每平方米13.18万元人民币），再创启德发展区新高。

卖地章程显示，启德第1L区3号地盘将被分作高低座发展，其中不少于10%的住宅楼面将被预留作低座发展，建筑物高度为3层至6层，同时不得高于香港主水平基准25米；而高座发展所占的项目上盖面积不得多于17%，同时不得高于香港主水平基准120米。业界预期住宅项目落成后每平方呎售价约为20000元（约合每平方米19.39万元人民币）。

并购

港交所资料显示，12月13日，海航集团以每股平均价6.05元、在场外买入9830.4万股的方式入主KTL，其中海航集团购买的股本占总股本61.44%，涉资5.947亿元。KTL在12月14日停牌，停牌前报4.76元，也就是说，海航集团的买入价格，较停牌前溢价27.1%。

12月23日，嘉耀控股宣布，海航集团旗下  China Civil Aviation 收购嘉耀控股合共1.956亿股股份，相当于已发行股本约65.2%，总代价3.912亿元。交易完成后，China Civil Aviation 须按例提出强制性无条件现金收购要约。现金要约价每股2元，较停牌前收市价3.4元大幅折让约41.18%。

China Civil Aviation 由海航集团持有86.54%权益，交易完成后，China Civil Aviation有意让嘉耀继续现有业务。China Civil Aviation亦会检讨业务营运及财务状况，为未来业务发展制定业务计划及策略。China Civil Aviation 拟于要约完成后维持股份的上市地位。此外，预期要约人将要求所有董事辞任董事会职务﹐要约人将于收购守则允许之最早时间提名新董事获委任加入董事会。 

智通财经了解到，除了在港购入多家上市壳公司如首长科技（海航实业股份前身）及泰升（香港国际建投前身）之外，为了融资贷款，海航集团还将手上持有的63.97亿股海航实业股份进行质押，质押股份占已发行股本的56.11%。

此外，自启德地皮招标起，海航为了融资及补充企业资金，曾将旗下海航基础、西安民生及海航投资的股份进行抵押。市场相关人士分析，从海航集团的质押行为来看，其对资金需求量庞大。

负债

市场上有关海航集团的讨论从来没有停止，投资者常用“谜一般的海航集团”来调侃这家公司。

“谜”指的是海航集团过高的负债率和频繁的资产运作。

海航集团官网显示，集团1993年创业以来不断扩大业务规模，由航空运输业务拓展至旅游业、实业、资本、物流及生态科技业务范畴，总资产逾6000亿元人民币，共计参控股24家公众公司，其中8家A股上市公司（现更新为9家），4家港股上市公司（入主嘉耀后已更新为5家）以及12家新三板公司。2016年7月，海航集团获2016《财富》世界500强，以营业收入295.6亿美元，位列第353位。

关于海航集团的结构规模，此前智通财经在多篇文章中已进行过分析。由最初只有1000万启动资金的海南省航空公司发展为到如今旗下多家公司已经横跨A股、港股、新三板的海航集团，海航集团在不断并购、定增、发债、质押的同时，其高负债率也备受质疑。

海航本身资金不足已经不是秘密，智通财经梳理发现，海航集团2015年末资产负债率为75.46%，旗下多家上市公司的负债率超过70%。对于负债过高的之一，海航方面曾回应，航空业本身属于重资产的高负债率行业，“80%的负债率，非常健康”。

同时，海航系近年来资本运作成绩瞩目。海航集团或其下属公司，频繁地将所持有的上市公司股权进行质押，从券商和信托公司处融资。据智通了解，2009年，海岛建设定增募集资金7.9亿元；2011年，海南航空通过非公开发行募资80亿元；去年12月，天津海运完成了一笔120亿元的定向增发；今年2月，西安民生也抛出了一份金额超过20亿元的非公开发行方案。由此看出，海航进行产业链扩张的主要手段就是借钱并购，并购整合完成后，用整合项目未来收益继续借钱，继续并购。并购的目的也是融资，融资的目的是下一轮并购。

内地媒体《财新》称，通过杠杆作用，充分利用资本市场的融资功能来壮大自己，这是海航企业规模高速增长的唯一技巧和秘密。所以，企业并购一直都是海航集团的核心业务，海航关注几乎所有可能的并购机会。“先扩张，再通过上市公司的股权质押进行融资同时腾挪上市公司资金，再进一步扩张。这就是海航独特的‘高负债率’运转模式。”

警告海航集团的声音不绝于耳。业内人士曾评价海航集团的快速扩张： “海航模式最大的吸引力在于，不断用20%的资本去控制别人100%的资产，然后进行托管经营，以100%的资产向银行或信托公司进行质押贷款，资金越滚越大，等到一次资产泡沫最大时就出手，把以前所有的窟窿都补回来。而一旦出现资金链断裂，则可能面临整个体系的崩塌。”

另有人士指出，涉猎多产业领域的控股型集团企业并非没有成功的可能，但必须站在公司治理专业角度，停止收购游戏的继续，梳理好自身的产业链盈利模式，一面好好经营主业，另外一方面把旗下各类资产进行分类，拆解，加快速度卖给那些需要的人或企业，逐步提升每股净资产，才能大幅度降低资产负债率。否则，财务压力迟早会压垮脆弱的资金链。

对此，海航集团董事长陈峰却表示：“资本运作的高手是把自己的钱不断地呼风唤雨，像索罗斯他就是，恰恰我根本不懂金融也不懂股票。资本运作的高手是不断利用资本市场的机会实现财富和价值的增长，而我是充分运用了资本市场发展的每次机会，来支持我实业的发展。所以我不是资本市场运作的高手，我是实业发展充分利用资本市场机会的高手。”

路途漫漫，靠资产运作赚足市场目光的的海航集团能走多远，依旧成谜。