华富国际(00952) 会上演“通用金融”的悲剧吗?

作者: 智通财经 2017-01-29 09:20:49
泛海控股国际金融发展有限公司以1.38港元/股的价格收购华富国际(00952)7.949亿股,占全部已发行股份51%,并明确两家公司10月28日签署的股份买卖协议在1月18日正式通过香港证监会的批准。

华富国际在1月20日发布了一则重量级公告——《泛海控股收购华富国际相关股份的进展公告》,公告披露:泛海控股国际金融发展有限公司以1.38港元/股的价格(当日收市价1.19港元/股)收购华富国际约7.949亿股股份,占全部已发行股份约51%,并明确两家公司10月28日签署的股份买卖协议在1月18日正式通过香港证监会的批准,预计1月26日进行股份交割。

泛海收购华富,为的是在深港通开放环境下,拥有香港金融牌照的券商企业,加强香港地区金融业务竞争力。此前,华富国际与民生银行就收购事项,已进行过13个月的商谈,未有成果,为何与泛海控股牵手却如此之快,其中门道还请往下细看。

曲折离奇的收购之路

事情始于2015年4月,民银国际与华富国际订立谅解备忘录,拟按认购价每股0.565港元,认购华富股份88亿至133亿股,占其扩大后股本的86.1%至90.35%,2015年8月29日进一步披露,民银国际及另外11家联合投资者以130.26亿港元全面认购华富国际增发股份。

2016年的3月2日,事情出现了转折。简单的说,就是程序没走完,没有获得审批。经过两个多月的磋商,民生银行5月13日公告表示,民银国际将终止认购事项。

而在民生对华富展开追求的时候,作为民生第三大股东的泛海控股,在同一时间,对同为手持香港金融牌照的时富金融展开了攻坚战,但在2015年的5月8日,泛海控股和时富金融同时宣布,前者收购后者40.01%股权的交易事项,在时富金融股东大会上被投了否决票。

至此,两段姻缘皆无成果,但泛海对香港金融市场的战略目标是异常执着的,加之与民生银行又有持股关系,因此,泛海控股与华富国际一拍即合,凭借民生已谈成熟的协议,在短时间内就以高价完成收购。

虽然被泛海成功收购,华富国际的投资价值仍无法定性。智通财经翻阅相关资料后,通过两个方面去思考华富国际的投资逻辑:公司本身的质量、收购带来的增效。

全面下滑的华富国际

谈到华富国际的业务种类,可谓是相当齐全。华富国际可从事香港规管下的业务有:证券交易(第1类牌照)、期货合约交易(第2类牌照)、就证券提供意见(第4类牌照)、就机构融资提供意见(第6类牌照)以及提供资产管理(第9类牌照)等业务。

但在金融市场不景气的大环境下,华富的业务全面下滑。在翻看公司2016年中报发现,披露上半年总收入较去年同期下降45.4%,今年半年仅有1.75亿港元收入,亏损102万港元,去年同期净利润高达4077万港元。

公司除了广告、横幅及活动费用收入上升,其他业务均有所下降,占比最重的佣金、经纪费大幅下滑,半年收入仅为1.026亿,同比下降44.2%,公司归因于,现行市场环境与去年同期牛市的落差。同为主要的业务的,资管及表现费收入下降86.5%,仅有686万港元。公司归因于,管理基金产生的表现费下降,以及中东基金和蒙古基金的结束。公司承诺在2017年首季度内推出三项基金,新发产品是否能带来业绩的提升,但在现行市场环境下,依旧是个问题。

较大程度影响业务的还有员工流失。主要业务中的企业财务顾问服务,同比下滑达27.7%,贡献收入仅1843.7万港元,公司归因于上年度末的数名员工离职。


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如果说市场环境是客观因素,员工流失不足以致命的话,那管理层的态度着实让投资者失望了。面对市场环境不景气、员工流失对业绩造成的影响,管理层草草的三段话就表达了对未来的规划。下图是2016年中报里,关于董事会展望的全文:


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全文简练表达了:市场将持续动荡,看好泛海的到来。股份即将转让的华富高管层,俨然把公司当成持有牌照的壳资源,没有改善业务的具体措施,只是静静地等待泛海控股的接手。

在市场环境未有回暖迹象之前,业绩下滑、人员流失、高管无规划的华富国际本身已无太大看点。即将入主的泛海控股是何许人也,它的到来是否会给华富带来变化,且往下看。

频频遭挫的泛海控股

泛海控股是泛海系核心企业,在A股上市,拥有482亿市值的房地产企业,同为核心公司的还有中国泛海和民生控股。

卢志强作为泛海系掌舵人,旗下共计40余家企业。早在2007年,卢志强的“泛海系”先后成为民生银行、海通证券、民生保险、民生证券、民生典当的大股东,全方位搭建起了一个金融王国。

在当年“中国资本市场控制榜”上,卢志强以控制2609亿元的总市值成为国内“市值第一人”。

在卢志强于2014年宣布,泛海向“金融+房地产+战略投资”综合性业务战略转型后,泛海以令市场咋舌的速度进行着扩张。

3月27日,泛海建设发布收购公告,包括收购民生证券股权和增资中民投,泛海建设持有民生证券72.999%股权,成为控股股东。4月份,“泛海建设”更名为“泛海控股”,标志着泛海金融扩张之路拉开帷幕。

泛海控股证券、信托加保险的金融版图在一系列收购后正式形成。增资中国泛海旗下民生信托10亿元,间接持有民生信托25%股权;30亿元拿下港股上市公司和记港陆71%股权;民生期货增资至10亿元,布局期货牌照;收购民安保险51%控股股权,成功取得财险业务牌照之后,增资全面接手民安保险。

被泛海收购的企业却让市场大跌眼镜。美国时间2016年10月21日,泛海控股联手中国泛海,以5.43美元/股(总价约27亿美元)的价格收购Genworth金融集团全部股份,并承诺向Genworth注资6亿美元偿还其2018年到期的债务,并将5.25亿美元现金注入美国寿险业务,Genworth 金融集团也已承诺将1.75亿美元现金注入美国寿险业务。在溢价收购和承诺注资的条件下,通用金融之后的走势却是一路下挫,现已跌至3.77美元/股。


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同时,泛海控股增资接手的亚太保险(原民安保险),在《2016年3季度偿付能力信息披露报告》中显示,三季度继续亏损进一步扩大,由二季度的亏损1亿增至亏损1.4亿。


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不仅如此,就在10月份以3.5亿元拿回100%股权的民生财富,1-8月份已显示亏损1728.41万元。

即使近期收购的企业仍存在股价下跌与经营亏损的问题,泛海依旧没有放慢扩张的脚步。2016年1月20日,中国泛海(泛海系另一核心公司)宣布称:将成为IDG运营业务的控股股东,控股比例为90%,IDG资本持股10%;IDG资本将成为IDG Ventures投资业务的控股股东,持股比例为60%,中国泛海持股40%,交易预计将于2017年一季度完成交割。

随着泛海收购式的扩张,泛海控股的金融资产在业绩中已构成重要部分,但业务质量未跟上脚步。2016年半年报显示,金融业务已实现23.69亿元营收,占其上半年总营收的20.2%。但是毛利率只有6.57%,同比降低47.69%。


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公司提到原因:在经济环境下行中,泛海控股的证券经纪业务,与自营投资业务受到较大的影响。

综上所述,基于两大因素考虑:华富自身的质量——业务全面下滑、员工流失、管理层的甩手掌柜架势;泛海带来的增效——自身金融业务受挫、收购企业问题频繁、扩张速度未有放缓的情况下,对华富国际顾及有限,这让投资者不禁为华富国际的短期表现捏一把汗,而通用金融的悲剧会再次上演吗?

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