大地教育(08417)：上市后欲大展拳脚，可市场蛋糕已经不大

2月16日，香港海外升学顾问商大地教育（08417）在联交所创业板上市。

此次上市，大地教育共发行4.37亿股。其中90%为配售，10%为公开发售。每股发行价0.30港元（单位下同）-0.34元。按招股价中位数0.32元计，大地教育上市后的市值约为5.6亿，对应2016财年业绩的市盈率约为45.7倍。

据大地教育发布的公告，其公开发售超购20倍，8752万股已由配售重新分配至公开发售。公开发售总数增至1.31亿股，相当于发售股份总数30%。此次上市集资所得款项净额为5540万元。

从业26年近三年业绩稳定增长

资料显示，大地教育主要从事海外升学顾问业务，主要为香港本地学生提供顾问服务及安排学生报读海外教育机构提供的升学课程。

对于海外升学顾问这一行业来说，品牌和口碑十分重要。大地教育成立于1990年，当时其创办人钟宏龙通过大地教育的前身公司，以“大地海外升学服务中心”的品牌从事教育经营业务，至今已有约26年历史，积累了较丰富的经验，也建立了一定的声誉。截至1月17日，该集团以上述品牌在香港旺角、荃湾及湾仔经营3间办事分处。

大地教育通过顾问向学生及家长提供咨询服务，每日联络及管理于集团有合作的海外教育机构。因为顾问的聘请和培训时间较长，所以在海外升学顾问公司中，顾问流失率是衡量这些公司的竞争力数据之一。2014至2016财年，大地教育的平均顾问流转率分别约为31%、7%、23%。

据大地教育介绍，其通常不向所协助的学生征收费用，学生只需直接向海外教育机构支付相关升学课程的学费。大地教育会按其与各海外教育机构订立的代理协议，向海外教育机构收取佣金。

与大地教育合作的教育机构主要分布在英国、加拿大、美国、澳洲等国家和地区，涵盖不同阶段的教育。截至1月17日，大地教育与超过600名海外教育机构订立代理协议，涉及超过700间学校。截至3月31日止的2014至2016财年，大地教育分别成功安排了801、892、887名学生就读与其合作的海外教育机构。

业绩方面，大地教育的收入较为稳定。2014至2016财年，该集团的收入分别为2283.5万港元（单位下同）、2504.4万、2536.7万；撇除上市开支后，公司持有人应占溢利分别为1016万、1097.2万、1219.9万。

智通财经获得的资料显示，大地教育的收入按类别可划分为新升学安排佣金、经常性佣金、短期课程和奖金。其中新升学安排佣金为大地教育的主要收入来源，其主要指成功安排学生升学时首次确认的收益。2016财年，来自新升学安排佣金的收入占同期大地教育总收入的59.5%。

市场规模下降发展空间或有限

因为新升学安排佣金为大地教育的收入支柱，所以香港适龄学童数目、香港学生的海外升学需求以及香港家庭每年可支配收入等因素将对该集团的业绩造成直接影响。

Ipsos的研究报告显示，近年来香港的出生率偏低，2011年至2015年，香港15至29岁的人口总数呈下降趋势，复合年增长率约为-1.6%。Ipsos预计这一趋势会延续，2015年至2019年香港适龄学童总数将以复合年增长率-2.2%加快下降。香港适龄学童数目的减少无疑会降低对海外升学顾问公司的需求。

好在2011至2015年，香港家庭每年可支配收入一直在上涨，复合年增长率约为5%。Ipsos预计2016年至2020年该收入将进一步增长，使香港本地家长拥有足够资金安排子女前往海外升学。

据智通财经了解，通过香港海外升学顾问公司申请留学是香港学生最常用的方法。2008年至2015年，使用此方法申请的人数占期内海外升学申请总数的约46.7%。

值得注意的是，2011年至2014年，香港海外升学顾问公司就成功安排学生入读英国、澳洲或加拿大相关学校所得总收益在逐年下降。该数据在2015年急速回升，然而Ipsos预计其2016年仍会下降，2017年开始缓慢回升，至2020年达2.4亿，仍未回到2011年的收益水平。

与此同时，截至2015年12月，香港共有31间活跃的海外升学顾问公司，当中包括本地顾问公司及在香港设有地区办事处的国际顾问公司。其中在香港提供涵盖英国、澳洲和加拿大相关学校的顾问服务的海外升学顾问公司就有18间。Ipsos估计，香港海外升学顾问已经处于行业周期中的成熟阶段。

按香港2015年的英国、澳洲及加拿大海外升学顾问市场规模来看，香港前六大海外升学顾问服务供应商共占据80.9%的市场份额。其中，大地教育排位第六，市场占有率约7.6%。

大地教育表示，上市后将通过扩大办事处、增聘数名顾问、开拓新的海外教育机构等方式扩展业务，并且通过加大营销力度、举办大型展览，继续提高品牌知名度和商誉。但是智通财经认为，香港相关的海外升学顾问市场较为集中，且处于成熟阶段。即使上市后大地教育筹得资金欲大展拳脚，能给大地教育拓展业务的空间或许并不是很多。

另外，对大地教育的业绩而言，其与留学顾问及海外教育机构之间的合作关系更重要。倘若该集团没有能挽留优秀顾问或是与所合作的海外教育机构订立的代理协议未能延续，或将给其业绩带来不利影响。

智通财经认为，虽然该股股价看起来很低，但是只是表面上的便宜，其对应2016财年业绩的市盈率已高达45.7倍。并且其未来业绩增长空间有限，投资者若想入场，还需谨慎。