市值小估值低的永顺控股香港(08421) 会成为投机者狙击的标的吗？

近期，迷你型个股扎堆招股上市，永顺控股香港(08421)也是其中之一。它或许是短线投机客的战场，却不是长线掘金者的天堂。

3月3日，智通财经获悉，永顺控股香港有限公司(以下简称“永顺控股香港”)已于近日启动招股，即将登陆港股创业板市场。

此次上市，永顺控股香港共发行1.5亿股。每股发行价为0.40港元-0.50港元(单位下同)。3月3日结束招股，预期3月16日上市。以每股中间价0.45元计算，永顺控股香港的上市总市值约2.7亿，流通盘仅约6750万。以2016财年业绩为基础，并剔除上市开支的影响，其市盈率约12倍。

业绩增长出现承压征兆

智通财经了解到，永顺控股香港主要提供环境卫生服务，其服务范围包括公共场所和办公室的清洁、废物处理服务以及外部幕墙和窗户清洗、大理石地板保养和翻新机虫害控制服务等专门服务。

截至3月31日的2015财年及2016财年，永顺控股香港来自环境卫生服务业务的收益占总收益的比例分别为93.3%及92.3%。此外，该公司还提供航空餐饮支持服务，包括为香港航空配餐运营商处理、包装、检查及运输食品以及提供装餐服务等，该项业务贡献其余下部分收益。

2015财年及2016财年，永顺控股香港的收益分别为3.69亿及4.50亿，按年增长21.8%。其净利润分别为1433.1万及1881.4万，按年增长31.3%。 若不计上市开支的影响，2016财年其经调整净利润达到2251.4万，同比增长57.1%。

不过，截至2016年8月31日止5个月，永顺控股香港业绩增速放缓。其收益为1.91亿，同比小幅增长5.5%，期间其经调整净利润930.4万，较上年同期出现小幅下滑。

永顺控股香港业绩增速放缓，或许与其招投标情况大有关联。该公司大部分收益来自招标合约，不过，近年来，该公司招标项目总数及中标率都在下降。2015财年、2016财年及截至2016年8月31日止5个月， 该公司分别投标275个、231个及94个项目。中标率分别为29.5%、23.4%及21.3%。在此背景下，该公司的毛利率也呈现出稳中下降的趋势，上述期间分别录得15.2%、15.2%及14.7%。

上述期间，永顺控股香港来自招标合约的收益分别达到79.8%、71.1%及88.6%，占比不可谓不高。若该公司不能采取有效措施提高中标率，其未来业绩或难言乐观。

财务数据冰火两重天

财务指标方面，永顺控股香港的资本负债比率(债务总额/股本总额)持续高企。2015财年末，或是此前年度该公司股息派发较多，其总权益不足千万，而银行借款则达到近7000万，其资本负债比率一度高达710%。截至2016年8月底，其资本负债比率降低到150%，但整体依然高位运行。

好消息是，永顺控股香港的现金流状况较为稳健。首先，该公司的经营活动所得现金流量净额基本与该公司的净利润水平同步。这主要是由于该公司的应收账款占总收益的比例较低，仅约为17%，且其增长状况基本与收益增长同步。因此，该公司的现金回笼较为稳定。

此外，永顺控股香港的融资活动则在不断消耗现金，这主要是期间该公司在陆续偿还贷款，其银行借款也由2015财年末的近7000万降低到截至2016年8月底的约5000万。

未来，随着经营活动所得现金的不断流入，加上此次上市所得资金，永顺控股香港的资产负债率有望得到进一步下降，其杠杆水平整体可控。

短期内或难言扩张

根据弗若斯特沙利文出具的报告，2011年至2015年期间，环境卫生服务行业市场规模复合年增长率约为9.1%，2016年至2020期间，预计其复合年增长率将放缓至7.1%。

竞争格局方面，环境卫生服务行业为劳动密集型行业，市场门槛较低，因此市场参与者众多。行业内参与者绝大部分为中小型企业，其数目自2011年至2015年维持约5.8%的复合年增长率。

不过，该行业仍有着较高的市场集中度，前十大参与者合共占据约59.2%的市场份额。以2015年收益计，该公司在环境卫生服务市场占到3.8%的市场份额，排名第六。

永顺控股香港业务规模在行业中处于上游水平，未来或可通过“大鱼吃小鱼”的方式来进行扩张。不过，该公司目前的现金资源依然不足，且其以往曾派发较多股息，而非凭借积累的资源进行扩张。无论从资源支持来看，还是从管理层意愿来看，该公司短期内或将以守成为主。事实上，该公司在招股书中也并未透露明确的扩张计划。加上行业增速放缓，且香港劳动力价格持续上升，该公司未来业绩增长压力不小。

智通财经认为，总体而言，永顺控股香港未来业绩或不容乐观，但其财务状况短期内仍较为稳健。同时，该公司市值较小，估值也不高，短线投机者不妨关注，但长线投资者建议暂时以规避为主。