百分百公开发售的潪㵆发展(08423)：应收工程款增加86% 招股首日交白卷

此刻，首日招股就交了白卷的潪㵆发展（ChiHoDev）可能有些忐忑。因为截至3月2日，据5间券商消息，仅累计为其借出300万港元（单位下同），这与其9350万的集资额还有遥远的距离。

为了能在创业板环境风声鹤唳的当下顺利上市，潪㵆发展（08423）选择了百分百公开发售形式，并且其控股股东自愿将禁售期延长至24个月。

该集团此次上市共发行2.67亿股（包括2亿股新股及6700万股待售股份）。每股招股价0.25元-0.35元，每手10000股，预期3月13日上市。按招股价中位数0.3元计，潪㵆发展上市后的市值约为2.4亿，对应2016财年业绩的市盈率为16倍。

从PE来看，潪㵆发展的估值虽然算不上便宜，但仍处于合理范围；从市值来看，其也是较受港股投资者偏爱的迷你股，流通盘仅约8000万，迷你到足以排进整个港股倒数十名之列。但从其前几天招股情况来看，似乎与往日迷你股的表现大相径庭。

智通财经翻阅潪㵆发展的招股书获悉，作为香港老牌建筑商，潪㵆发展仍存在业绩不稳定、中标率整体下滑、项目回血慢等隐忧。这也或许是投资者没有为其驻足的原因。

中标率呈下降趋势

事实上，潪㵆发展的主席梁家浩对公司如期上市是充满信心的。他在潪㵆发展招股首日接受媒体采访时表示，目前是合适上市时机，并且公司为了上市已筹备了一段时间。

潪㵆发展的历史可追溯至1999年，其主要营运附属公司富林营造成立，主要在香港从事楼宇翻新建筑工程。

17年后，潪㵆发展成长为提供RMAA（维修、保养、改建和加建工程）及装修工程服务的总承建商。其业务包括现有设施、楼宇的维修、修复；围绕楼宇平面和结构的改建、加建；在现有楼宇内部进行装潢工程。

据智通财经了解，深耕行业多年来，潪㵆发展也建立了较好的客户基础。香港赛马会、政府医院和信德中心均是该集团的客户。

2015-2016财年，潪㵆发展的业绩增长较为迅速，其中收入分别为1.63亿港元（单位下同）、2.80亿，按年增长72%；净利润分别为777.7万和1500万，按年增长92.9%。潪㵆发展表示，2016财年业绩大幅增长是因为沙田马场的慈善机构发展项目施工，贡献了约1.3亿元的收益。

不过好景不长，截至2016年8月31日止5个月，潪㵆发展的业绩就遭遇滑铁卢，收入较2015年同期减少约43.5%至9520万，净利润也较2015年同期减少约19.3%至634.6万。

这五个月收入下滑的原因竟也与沙田马场的慈善机构发展项目有关。潪㵆发展称，因为这一项目的大部分工程在2015年8月31日前已经完工，所以仅为截止2016年8月31日止的5个月贡献了540万元的收益。

从上述数据可知，潪㵆发展的收益与其项目的数量和规模紧密相关，而该集团主要通过招标程序获得项目，中标率就显得至关重要。

但该集团的中标率较不稳定，整体呈下滑趋势。2015-2016财年以及截至2016年8月31日止5个月，潪㵆发展的中标率分别为5.7%、7.5%及4.0%。

项目回血慢现金流吃紧

值得注意的是，截至2016年8月31日，潪㵆发展的应收客户工程款项较2016年财年末增长了86%，至4228.1万。对此，潪㵆发展解释，这笔突增的应收客户工程款主要由于邻近上环客轮码头的商业发展项目已履行合约工程但尚未验收。

项目“回血”慢，不免令潪㵆发展有些捉襟见肘，其经营活动所得现金净额自2016财年开始出现锐减。2015至2016财年及截至2016年8月31日止5个月，该集团经营活动所得现金净额分别为516.1万、295.7万及256.2万，分别占同期净利润的66.4%、19.7%及40%。

雪上加霜的是，截至2016年8月31日，潪㵆发展的资产负债率（贷款及借款总额除以股本）为159.5%。该集团的银行借款约为5072万。虽然潪㵆发展未在招股书中透露这部分欠款的到期时间，但从其此次上市所得款项用途之一为还债，也可看出其现金流面临的压力。

潪㵆发展称，公司计划降低资产负债比率及财务成本，但须维持充裕的现金水平，以支持日常营运。因此公司计划动用部分上市所得款项还债，而非使用手头现金结余。

智通财经认为，虽然2015至2016财年，该集团的业绩也在快速增长，但表现仍然不稳定，甚至在2017财年前5个月出现业绩下滑的情况。从获得项目的能力来看，潪㵆发展的中标率也存在较大的波动，并且整体呈现下滑趋势。

同时，受业务性质影响，该集团的项目回血时间较慢，这对其现金流是极大的考验。同时较高的负债率也将给潪澔发展带来不小的资金压力。倘若未来融资效果不佳，该集团的扩张计划恐怕也将受到影响。

但作为香港老牌建筑商，潪㵆发展在相关行业拥有着丰富的经验及较为稳定的人脉关系。此次上市充足弹药后，或将有助于其施展拳脚。加上该股市值小，估值也并不算太高。风险偏好较高的投资者可以保持关注，稳健的投资者还是谨慎为好。