国际化比肩华为 百富环球（00327）股价还停留在3年前

如果不出意外，于2017年3月3日递交IPO材料的拉卡拉，将成为A股第一家第三方支付企业，估值超过300亿元。

但在拉卡拉风光的背后，很少有人关注到其最重要的一家第三方支付设备供应商——百富环球(00327)，后者是仅次于Ingenico、Verifone的全球第三大POS机供应商，其设备在全球90多个国家使用;与中国通信巨头华为一样，百富环球超过6成的收入亦来自国外。

3月9日，百富环球公布了其2016年全年业绩，公司实现收入29.14亿港元(单位下同)，同比增长1.5%;净利润6亿元，同比下滑3.2%。其中，海外市场营业额增长23.5%至16.56亿元，拉动整体毛利同比大幅增加15.5%，毛利率也同比提升5.2个百分点至43.3%。

不过，与拉卡拉300亿左右的估值相比，百富环球目前市盈率仅为9.17倍，估值仅为54.73亿元;在股价方面，百富环球目前股价为4.93港元，其价格已跌至2014年3月份。那么，在现阶段，百富环球是该观望，抑或是抛售?

研究机构倒是给出不一样的观点。交银国际建议“长线持有”，给出6.5港元的目标价格，较目前股价高出30%;早前安信国际更给出12.8港元的目标价，较目前股价暴涨261%;甚至是此前与百富环球前财务总监闹出不愉快的麦格理，也上调了百富环球的评级。

那么，分析师们为什么给出与市场表现不一样的评级?里面蕴藏了多少投资人看不到的秘密?

国际化比肩华为 海外营收占比57%

根据华为轮值CEO徐直军的新年献辞，2016年华为销售收入预计将达到5200亿人民币，同比增长32%。

目前华为国内外营收方面的数据比例情况尚未公布，而2015年海外营收占比为58%，而在更早先之前的2010年左右，其海外营收甚至占据70%左右。

走到国外去，意味着参与全球竞争，遇到更多的技术更强的企业对手，遇到不同国家的标准，市场、环境、金融条件、客户要求愈加复杂多样，由此亦对企业技术及管理形成双重挑战。

不同于国内其它企业，百富环球9年前即已出海，而如今海外业务开始结出硕果：2016年海外营收占据总营收的56.8%——相对于华为2016年的海外营收占比相信亦不逊色，而在两年前，海外营收仅占百富环球的45%。

百富环球的海外布局的大致历程如下：

1.2008年，于美国设立子公司Pax Technology，协助当地业务;

2.2015年，收购意大利经销商 PAX Italia;

3.2016年与意大利当地的电子设备服务商CSC Italia达成收购协议。

除此以外，百富在全球范围内与大量本地设备或方案服务商联手，建立长期的战略合作。在以很多发展中国家，百富更是以其先进的技术和齐全的认证体系而大展拳脚。

在出海的战略判断上，国内的POS企业也紧随其后：新国都于2015年收购美国公司ExaDigm、新大陆则在2016年加强了与英国Sipre公司的合作。

全球权威咨询机构Nilson此前有报告表示，长久以来处于温和竞争环境的美国惠尔丰和法国安智近年来面对中国对手的竞争败下阵来，连续丢掉欧洲、北美和其它地方的市场份额。

百富管理层此前也曾表示海外市场竞争程度低，市场毛利率远高于国内。在“外来者”的创如下，惠尔丰的业绩屡屡受挫。智通财经整理出百富、新国都和惠尔丰近年财务指标，从中也可以一窥端倪。

根据百富2016年的业绩报告，其海外业务收入连续多年保持两位数增长，2016年继续取得23.5%的高增长成绩。

其中，美国和加拿大区(USCA)取得了67%的增长，对比2015年70%的增长有所放慢，主要原因是数据商认证造成EMV推进延迟。

不过，截至2016年底，USCA市场仍有500万POS机需要升级或更换。这意味着至少在EMV迁移完成前的几年，百富在USCA区域或享有行业扩大和自身份额增加的叠加效益。

欧洲、中东及非洲(EMEA)方面，亮点是百富在意大利布局开花结果，带来2016年出货量接近10万台，增长近200%。

拉丁美洲和独联体国家(LACIS)方面，百富的mPOS在巴西保持绝对领先，在俄罗斯安装的具NFC功能的POS机从9万台增长到2016年底的超过18万台，其中具NFC功能的D200已经配置在俄罗斯所有地铁站的售票机上。

APAC(亚太除中国)区域，最大的看点来自印度。2016年，百富于印度的销售额超过一倍增长，同时，百富与多家印度本地领先方案商建立合作，预期未来会是亚太区的主要增长来源之一。更重要的是，印度或成为全球最大的POS增量市场，印度储备银行早前已宣布，计划在未来几年内，将全国电子支付终端的布放数量从150万台大增加至2000万台，力争建立一个无现金交易的经济体系。

海外市场快速增长对于百富来说，不管是从市场战略，还是从抵抗市场风险方面都是正向的。因为海外市场规模庞大，竞争温和，毛利润高。海外市场占据全球电子支付终端市场份额的85%，而其中85%以上的销售额由全球三大供应商提供，这样的市场格局完全可以说是寡头垄断。

另外，国内业务的增长放缓可通过海外业务快速增长对冲。中国在移动支付领域目前在全世界范围内是走得最快的。线下POS收单业务如若遭到移动支付的挤压，对百富来说，可以通过开拓海外市场缓解这一冲击。

国内市场整顿完毕 POS机市场蓄势待发

2016年，国家监管层陆续推出针对性的措施，治理此前几年第三方银行卡收单支付机构在监管滞后下疯狂跑马圈地、带来违法套现等行业乱象，而这些乱象也提前透支了POS机需求。

有数据可证。智通财经整理行业数据发现，截至2016年末，全国银行卡发卡总量预计超过62亿张，同比增长14.5%;全国银行卡跨行交易笔数和金额分别达到271.1亿笔和72.9万亿元，同比分别增长16.8%和35.2%，高于其他国家的增长速度。

在受理市场方面，2016年，全国联网商户和POS终端分别超过2000万户和2400万台，而2015年分别为1670万户和2282万台，增速分别为19.7%和5%。POS机增速较前些年有所放缓。

不过，这些监管手段的实施，虽然短期会对POS需求有所抑制，但在压缩了第三方支付机构的违法套利空间后，更能促使行业回归支付本源。长远看，以百富环球、新大陆、新国都、联迪为代表的国产领先品牌会更加受益于行业增长。

而且，政策中也有利好POS机的部分。刷卡费率的降低，减弱了线下支付宝等互联网支付方式收费优势，对消费者刷卡消费有鼓励作用，从商户端看，新公布费率降低了商户成本，商户也更愿意布设POS机。

2016年12月底，百富环球公布，全线产品入围银联商务的2017年采购招标，为银联商务旗下逾600万家特约商户提供高效安全的电子支付设备——这也是百富环球在国内的再次发力点之一。

与此同时，相比大城市的成熟市场，国内电子支付终端渗透率依然偏低，特别是在落后城市及农村。而中国人民银行已多次发出指引，推进农村支付服务环境建设。国内居民消费能力日渐提升，亦促进了电子支付环境铺设的需求。可以说，这块市场也是尚待开发的蓝海。

第三方移动支付不是老虎，反而送来蛋糕

艾瑞咨询称，2016年，中国第三方移动支付的规模扩大两倍多，至38万亿元人民币(约合5.5万亿美元)。中国已成为全球最大的移动支付市场。

智能POS机则在这一趋势下应运而生。使用安卓系统，搭载通讯模块、摄像头、NFC模块后，智能POS机可以囊括市面上流行的多种支付方式。

二维码方面，效率更高的被动扫码(用户在手机上生成付款码接受商家扫码)带来了大量的潜在智能POS机需求。

而安全性更高的NFC，去年由于Apple Pay入华，带动Samsung Pay及其他国产如Huawei Pay的跟进，以及各大商业银行推出的主机卡模拟(HCE)和还有小额免密免签的全面上线等驱动，2016年底“云闪付”用户突破2000万。这块也会不断增加对支持NFC功能的POS机的需求。

而对商家来说，其关注的是收银成本和收银方案覆盖范围，因此一般不会选择只支持扫码支付方式或“云闪付”支付方式，而是希望将所有的收银终端支持方式一网打尽，由此，智能POS机未来的渗透只是时间问题。

根据iResearch数据显示，2015年我国智能POS 机具渗透率仅为1.3%，未来发展空间巨大。百富作为国内领先的POS厂商，或是新一轮终端迭代的直接受益者。

而智通财经发现，百富于2015 年下半年成立的智能 POS 事业部，在2016年上半年变成公司形式运营(百富智能科技有限公司，公司控股70%，管理层、员工持股30%)，或在提供更有效激励机制下大放异彩。

更重要的是，百富的研发员工数量从2015年末的509人增加至2016年中期的714人，到2016年底则又大幅增加至945人，或也预示着其智能POS机产品的不断突破。

同时，不久前披露招股书的拉卡拉或能让投资者对智能POS机需求量有更清晰的感受。招股书中显示，截止2016年9月末，拉卡拉的智能POS终端签约商户为20万家，同时，拉卡拉计划将其20亿募集资金中的80%用在未来三年180万台智能POS的购置。

不只是POS机，智能化金融生态呼之欲出

据不完全统计，线下商户的总量已经超过6000万。对于庞大的实体商户群体，支付是无法剥离的交易环节，而收款设备就是这种商户高频刚需的第一入口。而交易完成便是数据收集的开始，线下商户体量庞大，交易产生的数据必然远高于线上，预计超过1万多倍，在这种数据基础上，将来或能衍生出如征信、信贷、理财等众多的增值应用场景。

而智能POS机支付为核心打通不同类型的服务，在产生通过会员管理、门店管理、O2O营销的服务收入外，其不断积累数据后的平台价值也不容小觑。

这方面，百富的提早布局给投资者带来了巨大的想象空间——

2016 年 2 月完成收购在餐饮信息化管理领域深耕16年的苏州知行易信息科技60%股权，其餐饮业智能化方案将与百富的支付方案结合，帮助餐饮业商户更好运营;同年，百富环球完成对软件平台供应商南昌卡说信息的整合：以百富的智能POS机A920和管理系统结合，在中国18个不同城市中为商户提供支付、会员管理和营销等综合增值服务。

据业绩报告，在百富多年积累的销售网络帮助下，卡说的商户量由2015年底的约2000家提升至2016年底的约13000家，并预期未来商户数会持续迅速提升。同时，2016年的服务收入为1.25亿港元，使得服务收入占整体营收由1%大幅提升至5.4%。

手握20亿现金 成长中的白马股

如何判断基业能够长青?其中一个判断的准则是，企业能够穿越牛熊，保持长久以来的活力和创新改变。

百富环球用8年的时间证明了这一点，无论是营收、利润、海外市场的拓展，多年来均在持续增长。

在业绩方面，智通财经在百富的业绩电话会议中了解到，中国区域在2017年市场环境转好前提下，会重拾增长。智能POS机预计取得至少10万台订单。2016年卡说已经有小幅盈利，2017年服务收入会继续增长100%以上。海外市场中，USCA会有60~70%的增长，其他几个区域也都会保持10%左右的增长幅度。

在资产负债表方面，百富以EMS代工的轻资产优势和连续多年良好的经营管理使得其资产负债情况一直非常健康。截至 2016 年底，公司无任何银行借款，负债主要由应付类账款组成，资产负债率仅为 21%。

同时，手握20亿港币现金储备，想象空间巨大。未来或继续展开在营销渠道、支付网关(Gateway)及服务型解决方案三个方向的并购。

和同业比较净资产收益率可以看到，百富环球在国内外对手面前均高出一截。

至于估值方面，百富更是极具吸引力。根据wind数据，百富、新国都、惠尔丰的PE(TTM)分别为9.29、40.56和亏损;PB(MRQ)分别为1.6，4.28和2.81;EV/EBITDA分别为7.75，139.25和14.59。

同时，公司近年来加大派息力度，继续拿出4000多万港元派发2016年底末期息，2016年全年派息将超过8000万港元。

在各方面看都处于低估的情况下，百富已于2016年9月和11月，分别投入2900万和2300万港元进行股票回购。

那么，现在是买入百富环球的机会吗?

从资金派系来看，在内资和港资纷纷流出的同时，美欧资金开始强势入局百富环球。但从技术角度而言，目前百富环球已跌破30日线，突破30日线时或是买入时机。

（文/李辰）